三招谋脱困，高斯贝尔难逃ST

​记得贵圈有句话，叫出道即巅峰，用来形容上市公司业绩变脸再合适不过。

这句话更像是为高斯贝尔量身定制。

这家郴州上市公司的变脸速度不仅快，而且卓有成效。上市不足三年，即将成功ST。

2017年是湘股的IPO大年，有17家湖南企业成功上市。主营数字机顶盒的高斯贝尔，在那一年2月登陆深圳中小板。

谁也没料到，上市当年的年报中，高斯贝尔的扣非净利润就出现了负数。

2017年，高斯贝尔扣非净利润为-1244万元，但凭借高达2742万的非经常性损益，避免了上市首年即亏损的窘境。

2018年，高斯贝尔的业绩继续恶化。扣非净利润-8188万元，净利润-7438万，对于一家净资产只有6亿多的小型上市公司，这样的亏损并不是小数目。

2019年，高斯贝尔前三季度已累计亏2825万元。第四季度若无大的转机，十之八九会因为连续2年亏损，戴上ST帽子。

这一气呵成的剧情，已经成功引起了湘股策（xiangguce）的注意：高斯贝尔这几年究竟发生了什么？

主营逐年下滑

翻阅三季报，湘股策（xiangguce）发现，高斯贝尔的营业收入严重下滑。

2019年前三季度，高斯贝尔累计营业收入为4.13亿元，较上年同期的6.25亿元下滑了33.90%之多。

向前追溯，公司2018年营业收入为7.91亿，较2017年下滑26.64%。

2017年营业收入为10.78亿元，较2016年下滑了2.04%。

营收逐年下滑，现金收入能力亦不乐观。2016年-2018年，高斯贝尔连续三年经营性现金流为负。

今年前三季度，公司经营性现金流季度性呈现正值，但较去年同期下滑了75.97%之多。

对应现金收入能力，高斯贝尔的货币资金体量也在不断缩水。截至今年三季报，公司货币资金仅余1821万。若短期内没有大额的融资或回款，高斯贝尔手头将捉襟见肘。

营收缩水的原因，高斯贝尔在三季报中表述为：

受经济低迷影响，总体市场需求变弱，同行业间竞争更加激烈。

1）境内受电信、移动等运营商竞争影响，传统广电行业严重受挫，机顶盒等产品销售明显下降。

2）境外主要市场（印度）模拟电视关停计划延后，数字升级推进缓慢，较严重影响了公司相关产品的出口。

说得简单一点，一是由于竞争原因，公司主营的机顶盒卖不动了；二是境外的印度市场出了一些问题。

夕阳产业之困

在对行业进行探究后，湘股策（xiangguce）发现，高斯贝尔主营的有线电视机顶盒制造产业，可能是一个迟早要完的夕阳产业。

传统的数字电视业内称为CATV，而以“智能电视”“XX盒子”等形式出现在消费者面前的网络电视则被称为OTT TV。

相比之下，传统CATV收费高、广告多和几乎无点播内容，缺点明显。

然而，CATV的竞争对手除了OTT外还有IPTV。

IPTV即交互式网络电视，除了拥有与OTT类似的各种互联网功能之外，亦通过IP专线网络推送MP4流，来实现与CATV类似的、不受网络环境影响的电视台节目直播。

IPTV是我国三大运营商的业务，除产品本身优势外，亦凭借遍及全国的庞大销售网络，以及和话费、网费合并于一个手机套餐的捆绑销售模式，在近几年快速抢占电视收视市场。

据工信部最新统计，截至10月底，IPTV总用户数已达2.94亿户，较上年末净增3849万户。

格兰研究给出的有线电视行业季度发展报告则显示，2019年三季度，我国有线电视用户总量较二季度减少664.4万，降至2.12亿户。

资料来源：格兰研究《中国有限电视行业季度发展报告》

这正对应高斯贝尔在解释收入下滑时所言：“境内受电信、移动等运营商竞争影响，传统广电行业严重受挫，机顶盒等产品销售明显下降。”

转战境外市场

国内领地被蚕食，高斯贝尔把目光投向海外。

“由于各个国家经济发展处于不同阶段，相应的该国或者该区域数字电视行业发展也处于不同发展阶段。”这一段话出现在高斯贝尔多份年报中，用来展望公司“未来发展”。

寻找电视领域发展滞后于我国，仍处于“模拟转数字”的第三世界境外市场，正是高斯贝尔寻求摆脱业绩困境的第一招。

观察高斯贝尔的主营构成，其境内销售收入在2013年高达4.69亿，到2018年下滑至1.68亿。此消彼长，境外销售收入2013年为5.23亿，到2018年上升至6.23亿。

2018年，高斯贝尔境外销售占营收比例已经高达78.7%，几乎成为了一家出口企业。

湘股策制图

可惜的是，近几年非但境内市场的缩水十分严峻，高斯贝尔在境外市场的销售上，也出现了增速放缓。

尤其是2018年，由于“境外主要市场（印度）模拟电视关停计划延后”，境外销售甚至出现了下滑。

2018年，高斯贝尔境外收入6.23亿元，较2017年的7.58亿下滑了17.77%之多。

严格说来，所谓境外市场只是打了个时间差，不久的将来同样会走上类似中国机顶盒被替代之路。

虽然高斯贝尔的管理层依然在积极开发非洲、南美、东南亚等境外市场，但这一招终非长远之策。

智能家居不达标

正是由于原有主营业务下滑，公司上市之前制定的募投项目陷入尴尬境地。

2018年9月，高斯贝尔宣布终止“全球营销体系网络建设”和“研发中心建设”两个上市募投项目的实施。

在此之前的2017年8月，高斯贝尔变更了“生产基地技术改造及产业化项目”。这意味着，高斯贝尔已经将三大与生产相关的上市募投项目悉数变更。取而代之的是，收购深圳市高斯贝尔家居智能电子有限公司100%股权。

凭借此次收购，高斯贝尔的业务将从数字机顶盒衍生至智能家居业务。

高斯贝尔管理层称，此举将“打破公司对数字电视产品的依赖，提高公司市场竞争力和抗风险能力”。

然而，此次收购却引起了市场一片哗然。

首先，公告发布时距公司上市仅有半年，首发募集资金的用途就遭到了变更。

尤为关键的是，家居智能公司是高斯贝尔实控人刘潭爱控制的企业，且股东列表之中涵盖数名高斯贝尔高管。

这桩关联收购作价2.5亿，而当时家居智能净资产仅4306.38万元，增值高达5倍。

此次收购非但引发了散户和媒体的质疑，亦引来了湖南证监局的调查。

2018年2月28日，湖南证监局对高斯贝尔采取了“责令改正”的监管措施，指出了家居智能的三个问题：一为部分收入确认不符合会计准则，二为少计费用，三为关联交易未披露。

如你所知，上述三大问题，都是常见的虚增业绩手法。

顶着监管压力收购来的资产，并表后的业绩表现并不尽如人意。

2017年家居智能业务并表的第一年，业绩承诺就没有完成。当年完成净利润1389.36万元，仅为承诺净利2450万元的56.71%。

到了2018年年报，家居智能业绩严重下滑，实现净利润509.69万，仅为承诺业绩2700万的18.88%。

2019年半年报更离谱，家居智能仅实现净利127万，距离全年3000万的业绩承诺越来越远。

聊以自慰的是，今年9月高斯贝尔宣称中选中移物联网的“和目智能门铃生产采购项目”，总金额4588.5万元。

即便如此，高斯贝尔的智能家居业务今年也很难达到业绩承诺，更谈不上成为日渐萎缩的主业之外的突围方向。

高频覆铜板刚起步

查阅公司今年以来的种种对外表述，公司多年前就开始投入的高频覆铜板项目，成为管理层眼中的希望。

覆铜板是制作电路板（PCB）的原料，是绝大多数电子产品不可或缺的基础材料之一。

覆铜板种类繁多，高频覆铜板属于其中的高端品种，主要用于通讯设备制造。随着5G建设推进，高频覆铜板的需求将持续增加。

“公司的高频微波覆铜板可广泛应用于GHz以上无线通信、微波组件、卫星广播&通信、军事雷达等高频通信领域。”这是高斯贝尔对该业务的描述。

高斯贝尔称，自2008年起公司就已经开始了高频微波覆铜板的研发工作。

相关资料显示，高斯贝尔的子公司功田陶瓷于2014年7月取得了名为“环保型微波陶瓷覆铜板的生产工艺”的发明专利，并先后得到了郴州市与湖南省政府的支持，拿到了一些补助。

2015年6月，公司与工信部签署了《工业转型升级强基工程合同书》，正式启动了总投资额为1.85亿的“覆铜板项目”。今年6月，该项目通过工信部验收。

10月11日，高斯贝尔在互动平台上称，其高频覆铜板已经批量供货给多家通信应用公司，并且多家通信应用公司已经进入样品评估或小批验证阶段。

事实上，覆铜板行业内的许多公司都在高频覆铜板方面有布局和技术积累，其中龙头生益科技（600183）和华正新材（603186）的高频覆铜板产品已经进入华为的供应链。

以生益科技为例，其特种（高频）覆铜板项目的投资总额为5.59亿，为高斯贝尔相关项目的数倍，项目进度也已走到“产品的推广和认证”阶段。

值得一提的是，高斯贝尔的覆铜板项目有一个实施目标为“基材国内市场占有率达30%-50%”。

相较于上述覆铜板行业老牌企业，“半路出家”的高斯贝尔理想不可谓不丰满，但现实一如既往的骨感。

至少，高斯贝尔的相关财报并未体现高频覆铜板的营收状况。

这表明，被寄予厚望的高频覆铜板尚处于起步阶段，暂时还无力拯救滑向ST深渊的高斯贝尔。