国元国际：中粮肉食首次给予买入评级 目标价为

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中粮肉食（1610.HK）深度报告：

中国领先的全产业链猪肉生产商首次覆盖给予买入评级，目标价4.0港元：

1、生猪存栏量恢复到疫情前水平的概率极低，猪价反复而波动，但价格中枢明显上移，将在较长时间维持高位；2、猪周期到了验证业绩的阶段，股价走势将和业绩直接挂钩；3、散养户重返市场阻碍大，未来规模企业的市占率将明显提高，出栏量有望在2020年二季度明显回升，规模企业的业绩波动性降低；4、中粮肉食作为国企，产能扩张步伐相对稳健，但也降低了风险。从头均市值看，公司处于低位。预测公司2019-2021年EPS分别为0.18/0.82/0.87元，给予目标价4.0港元，相当于2020年4.4倍PE，较现价有86%的涨幅，首次覆盖给予“买入”评级。

生猪养殖产能扩张，业绩弹性大：

在有效疫苗大规模使用之前，现况难以消除，散养户返回市场阻力较大，规模养殖户有望加大投产，但养殖密度无法快速提升，缺猪将是长期现象，猪价将长期维持较高水平。即使出现有效疫苗，高猪价也将至少维持到2021年，原因是一个完整的补栏周期约为13-14个月。地理位置和防御能力是关键，中粮肉食的重要养殖基地位置偏远，地广人稀，易于防控。假设公司2020年生猪出栏量为230万头，平均出栏价格为30元/公斤，单头盈利约1500元，估算2020年养殖业务的营业利润为34亿元。

品牌生鲜肉助力提高屠宰业务盈利能力，肉类仍有增长空间：

屠宰业务方面，公司的布局方向是实现屠宰与养殖的无缝对接，这样做可以使得屠宰业务的利润波动降低，也能提高品牌生鲜肉的占比。凭借自身全产业链雄厚实力叠加中粮背景和渠道优势，品牌生鲜肉在总体屠宰业务中的占比逐年提高。由于品牌生鲜肉毛利率水平较高，从而有助于提高屠宰业务整体盈利能力。国内猪价高启，国内外价差持续扩大，公司是国内肉类贸易的窗口，预期贸易业务有望在未来两年维持畅旺态势。

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