雷军的三次失算

小米从成立之初，就是风口上的猪，飞上过蓝天，也跌落过谷底。

雷军雄心勃勃，志向不止于做一款手机，而是要改造中国的制造业。

他搭建了一个看起来很复杂的业务模式，手机、硬件、软件、电商、金融科技，无所不包，并试图用一个互联网或者物联网的壳子把它们装在一起，构成自己的帝国。

10年，从零到2000亿市值，是了不起的成就。但期间跌宕起伏，雷军应该也有多次目标无法达成的失落。

三次失算

一张营收增速图，可以看到小米业绩的大起大落（单位亿元人民币）：

第一次失算是和董明珠的十亿赌约。

2013年，是小米的一个巅峰时段。成立三年的小米卖出了1700万台手机，营收增速达到150%，并成为史上以最快速度长成的百亿美金公司。

2014年，小米登上了国内手机市场占有率第一的宝座。

2013年的双12，雷军和董明珠定下五年之约：如果5年之内，小米的营业额击败格力，董明珠输给雷军一块钱。

董小姐霸气回应：我跟你赌10个亿。

但业绩滑坡来的猝不及防。供应链问题以及没有及时进军线下渠道，导致小米两年时间营收增速几乎为零。

雷军重回手机一线，经历了人事调整之后的小米在2017年和2018年发展不错，但华为和OV跑的更快。江湖不再是那个江湖，小米手机丢了老大的交椅，勉强混个第四第五的小板凳。

2018年，格力营收突破2000亿，小米为1749亿。雷军输了。

雷军的第二次失算，是十个季度手机市占率重回国内市场第一。

2018年初，或许是为了提振军心，或许是觉得胜券在握，雷军喊出口号，十个季度重回国内市场市场占有率第一的位置。

但2019年流年不利，中国手机市场出货量整体下滑。小米前三个季度手机营收增速只有2.9%，第三个季度更出现了7.80%的负增长。

虽然保住了老四的排位，但市场占有率从去年同期的13.6%，跌到今年的9.8%。

从官方口径看，这是小米为迎接5G时代做的主动战略收缩，清库存，为来年的5G大战做准备。

但不管怎么解释，市场份额跌了就是跌了。

还有一个失算，是关于小米是不是一家互联网公司。

IPO的时候，雷军就希望把小米按照互联网公司来估值，而不是按照硬件公司来估值。因为互联网公司估值高，硬件公司估值低。但市场并不买账。

从下图的营收构成来看，小米确实是个硬件公司。

智能手机和IoT产品占了营收的绝大部分，互联网服务的营收占比不到10%，说自己不是硬件公司，根据是什么呢？

但是从对净利润的贡献看，规模很小的互联网服务却是真正的扛把子。雷军的说法也并非没有道理。

下图是小米毛利润构成：

但变化正在发生。总收入中，手机占比逐渐降低，从2015年的80.40%逐步降低到2019年Q3的60.10%。

相应的，IoT与生活消费品的占比逐步提升。从2015年的13%

逐步提升到2019年Q3的29.10%。

而曾经被寄予厚望的互联网服务增速并不明显。2016年占比达到9.6%之后，一直徘徊不前，2019年Q3的占比为9.90%。

如果照这个发展速度，手机和智能硬件的毛利润迟早会超过互联网服务。到那时，再说小米是互联网公司，就更没有理由了。

5G时代，小米会怎样？

这几年，小米也在不断进行战略调整，以适应瞬息万变的市场。

从线上到线下，开了几千家线下店。但2019年的财报，线下店的事不怎么提了。

从国内到国际，2019年Q3,境外市场营收达到261亿，占总营收的48.7%；

从以手机为中心到手机和AIoT双引擎，智能硬件营收持续攀升，目前已经占到总营收的近三分之一。

从小米单品牌到小米加红米双品牌，小米放手去追求高价格高品质，而红米则负责主打性价比。

但是，会翻盘吗？

恰好读到左林大叔（公众号左林右狸）一篇写给雷军的祝寿文，文中讲到小米不惜代价挖来AI大牛，将原有的手机操作系统MIUI升级为AIOS底层系统。而这个AIOS将会在未来释放出巨大势能。颇有系统已成，乾坤已定的意思。

真的如此吗？

目前，小米的市值约为2250亿元人民币。2019年前三个季度自由现金流按60-70亿计算，25倍市盈率，则合理估值为1500亿到1750亿之间。目前这个价位也并不便宜。

本文来自微信公众号 资本极客（ID：zibenjike）