21资管丨资管新规平稳实施，过渡期料将适当延长

12月17日，一则关于资管新规或将延期的传言在资管市场流传。具体内容为：“据了解，资管新规预计会延期；预计延期3年；延期内容：非标压缩为零的时间，发行新理财产品购买老资产等。预计会出相关文件。”

一石激起千层浪。据了解，上述内容来自一位证券公司的银行业分析师，随后有媒体引用权威人士称，该传言不属实；亦有媒体表示，新规确实会有所放松，过渡期可能会延期。

市场疯传消息并不完全真实。21世纪经济报道记者从多位银行资管部门负责人处获悉：并未有明确消息证实资管新规过渡期将延长。但记者也从权威人士处获悉，监管的确有在酝酿一些政策，不过上述传言的内容并不属实。

关于资管新规老资产的处置，以及过渡期到期后怎么办，确实是监管和行业即将面临的现实问题，也肯定要有方案来解决。此前，21资管研究院发布《未来资管形势研究与政策建议》课题，曾建议在坚持资管新规初心的基础上，对过渡期结束后未来政策要进行提前规划和预判。其中一条是，受访的银行、证券和基金公司都比较支持对存量资产要根据实际情况给予一定的时间换空间。

在当前经济环境下，对资管新规的执行又开始出现争议。

“去杠杆的过程往往比较痛苦，容易把出现的问题归罪于去杠杆政策，所以这对政策制定者是一个巨大的挑战，既要防范系统性风险，又要根据实际情况把握节奏和力度，防范出现新的问题。”一位银行业专家表示。

中国社科院国家金融与发展实验室最新发布的三季度宏观杠杆率报告（下称“报告”）显示，2019年三季度实体经济部门杠杆率继续保持平稳态势，由二季度末的249.5%升至251.1%，环比上升1.6个百分点。

机构老资产压降存在观望心态

当日，21世纪经济报道记者询问了近10家银行资管部门高管以及接近监管的人士，获得的反馈不一，但均表示，并未从监管层面获知有关松绑或延期的明确信息。

四家城商行人士对记者表示，未听说过该消息。

两家股份行人士称，有所讨论，并透露，近期有按监管要求汇报相应计划。

一位股份制银行理财子公司负责人对21世纪经济报道记者表示，目前对于是否延期，监管并未定夺。未来是通过“一行一策”，因行而异，每家银行上报非标压缩、存量老资产消化的计划，监管部门与其一家一家协商，还是按照统一发文的形式来明确延期，还没有明确说法。

“其实在几个月之前，就开始讨论按’一行一策‘的方案具体商议，但是监管层意见可能还没有统一。”北方地区一家银行资管部门总经理对记者表示。

不过，从银行机构自身的客观情况出发，银行人士反馈的观点基本一致，银行在按新规进行整改的过程中，进度并不是很乐观。在经济下行、融资需求萎缩的大背景下，“存续资产回表困难，新投资产效率很低。”一位银行资管部门高管表示。

从具体整改进度上，可从老资产压降和新产品占比的维度来考量。老产品压降上，421的新规版本中，过渡期3年中每年压降三分之一，随后的补充方案中，已经不再有每年压降多少的节奏要求。不过目前距离过渡期到期仅剩一年，据记者从多家机构了解到的情况，压降进度大多不及三分之一，有的甚至不到20%。

上述理财子公司负责人透露，业内大部分银行在2020年底之前发行新理财产品购买老资产、压缩非标到零的压力较大，如果给予2-3年的宽限会更好一些，这种情形下大多数不合规资产可以自然到期，银行资管部门和理财子公司更可以轻装上阵。

不过这其中也与机构对政策的观望心态有关，预计政策明朗后，老资产的压降进度会大大加快。

关于净值化理财产品的占比上，央行金融稳定局局长王景武曾披露：2018年末，银行理财的整理净值化比例为27%，比2018年初大幅提高15个百分点。2019年上半年，银行理财的整体净值化比例为35.6%。各家银行机构也自行披露了自家的净值化产品占比，达到一半的不在少数。

不过，净值化产品涉及不同含义，符合新规要求的形式上的净值化，还是真正意义上的净值化，业内甚至对此有“真假净值”之争。21世纪经济报道记者曾就此问题采访了多家银行资管部负责人，对此并无统一意见。

新规后资管支持实体经济规模较年初增加近万亿

据21世纪经济报道记者了解，当下经济存在一定挑战，部分市场人士认为，在严控风险的过程中限制了金融机构对民营企业的投资，加剧了中小民营企业的融资难。

但有行业资深人士对记者表示，上述观点与实际情况有较大出入，没有充分理解资管新规出台的政策初衷，也没有考虑宏观经济下行背景下，民营企业经营不规范、金融机构风险偏好下降等客观因素。

资管新规出台前，大量资管产品对实体经济的投资采取多层嵌套、资金池等形式，规避宏观调控和金融监管，积累了较高风险。一方面，银行理财等资管产品大量投资非标准化债权类资产（下称“非标”），绕道向房地产、地方融资平台、“两高一剩”等限制性领域提供融资，严重挤出对优质民营企业的有效资金支持。据统计，新规发布前，超过半数以上的资金信托投向金融业和房地产业，投向制造业的不足3%。另一方面，不同金融机构通过产品嵌套和通道业务，将同一笔资金在不同机构之间辗转腾挪，使得资金在金融体系内空转，不但没有便利实体经济的投融资行为，反而推高了融资成本，加大小微和民营企业的融资困难。据有关部门统计，新规发布前，证券期货经营机构私募资管产品中，通道业务占比近七成，收取的通道费约0.25%-0.35%。

一些市场人士甚至认为，资管新规一定程度上阻碍了实体经济融资。但一些数据显示，截至2019年6月末，资管产品投向贷款、资产收益权等非标资产规模较年初减少近两千亿元，资管产品来源于同业与运用于特定目的载体的资金均较年初有所下降。资管产品配置到实体经济的资产规模较年初增加近万亿元，剔除资管产品交叉持有后，占比较年初提高约1个百分点。

这表明，资管新规出台后，金融机构主动发力转型，通道和嵌套业务显著收缩，资金空转、以钱炒钱行为得到有效遏制，换个角度而言，服务实体经济能力得到增强。

再者，新规发布后，资管产品支持小微企业能力有所提升。新规发布后，由于资管产品整体规模较大，其投资偏好未出现明显改变，资产投向仍呈现以基建行业为主导、大中型企业为主的特征，但对于小微企业的支持力度有所提升。

资管产品对实体经济的资产配置仍以“基建+房地产”为主。据统计，目前全部资管产品以贷款和债券的形式投向实体经济的资金中，投向建筑业、租赁和商务服务业、交通运输、公共设施管理等基础设施建设行业和房地产行业的金额占比合计约七成。

但资管产品对小微企业的支持力度有所提升。截至2019年6月末，全部资管产品以贷款和债券的形式投向实体经济的资金中，投向小微型企业的金额占比较年初提高了0.3个百分点。

在四季度以来，经济面临一定挑战，外界对政策适当放松的呼声再度升温。

“下一步，还是要在坚持初心的基础上，从宏观经济金融大局出发，从客观实际情况出发，加强监管协调，稳妥推进资管业务转型整改，确保资管新规平稳有序实施。”一位监管人士对记者表示。

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