第一上海：宇华教育给予买入评级 目标价6.88港元

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全年业绩概览

宇华教育截至2019年8月30日止年度，公司实现收入人民币17.14亿元，同比增长43.5%，毛利10.00亿元，同比增长49.1%；经调整公司股权持有人应占纯利7.93亿元，同比增长30.1%，较我们的预测及彭博一致预期高出10%及5%，其调整项主要为可转债公允价值变化、股权激励及新收购标的的资产重估带来的折旧摊销增加。全年股息达到0.13港元，约50%的派息率。

整合能力出类拔萃，超预期再超预期

管理层在2017年上市时投资人的一致预期为核心净利润每年增长25%。目前核心净利润年复合增长率约36%，远超预期。我们认为公司如此优秀的业绩主要在于强大的并购能力及整合能力，以湖南涉外经济学院为例，公司在接管后，学校管理迅速改善，对于本年利润贡献保守估计超过两个亿人民币，较2017年增长超200%，同时，新生报到率提升至95%以上、校友会民办大学排行榜的排名有较大程度回升。

现金充裕支持并购，并购理念一以贯之

公司管理层秉承一贯的重质不重量的收购理念，确保每个并购标的都能够给股东最大化的效益，管理层并未给出市场未来的的收购预期，但管理层表明目前也有比较多的项目储备，在手总现金约28亿元人民币，若考虑19/20学年的预收学费，现金水平将进一步增加。以对于湖南涉外及山东英才的过往收购来看，我们相信管理层能够在收购速度及质量上作出良好的权衡，对未来的收购持乐观态度。

目标价6.88港元，维持买入评级

山东英才学院已经被公司接管，公司展现出的强大整合能力，山东英才学院的教育教学及财务状况将得到进一步的升华，助推公司继续高速前行。我们以DCF模型测算现有学校价值为5.98港元（WACC=10%，永续增长3%），但是由于公司优异的并购能力和投后管理能力，且未来还会有陆续的并购，我们给出6.88港元目标价（15%的并购能力和潜力溢价），较昨日收市价有34%的上升空间，维持买入评级。

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