青骊投资苏雪晶：求新求变 放弃躺赢

我今天交流的题目是“求新求变 放弃躺赢”，这其实隐含了我对于市场整体的思考，对过去这三年作为私募管理人以来的一些思考，也表明了我们对目前热点事件的态度。有人开玩笑说过去这三年的投资每年只要买好白酒就可以躺赢了。我从2018年做基金经理以来，确实在白酒投资上并不是特别成功，我觉得自己的能力圈也没有涉及到这个领域。

今天我跟大家做个交流，把我们过去这几年研究的方式方法做个总结，也对2021年的机会提出一些思考，所以叫“求新求变，放弃躺赢”。

第一部分“求新求变”，我在去年对证券市场发展的30年进行了回顾研究，通过这个回顾，我们能看到每个阶段其实都有重要事件发生，就像去年突如其来的疫情，再往前有中美贸易摩擦的冲击等，回过头来看伟大而卓越的企业都逐渐成长和壮大，我们也更加坚定要把更多的时间，更多的仓位都放在优秀的企业上，伴随伟大的企业一起成长。当然从产品层面我们会考虑到对投资人良好的持有体验，在我们内部的风控体系下对回撤控制都有非常严格的要求。虽然2021年我们预期市场波动加剧，整体市场预期收益率都要下降，但我们还是要深度研究，找到优秀的公司并且长期持有。接下来分享一下2021年我们认为的三大机遇。

第一大机遇，在之前的发布会上我分享的题目是“走向均衡”，走向均衡的提出实质是我们对全球宏观经济的预判，去年三季度更多还是对中国宏观经济的高度自信和强烈信心，通过这半年多时间已经验证中国经济的一只独秀，接下来值得期待的就是全球宏观经济的复苏。

在这样大的背景下，我们研究判断（市场）从原来高估值的抱团领域走向顺周期的低估值（这一思路），尤为关键。记得去年三季度我开始

我们在2020年下半年开始配置顺周期的领域和板块，当时这个板块

第二大机遇，我们会把自己的精力和主要仓位布局在我们深度研究的行业景气度的领域上。也是在去年年底、今年年初，我们

去年一季度是我们内部讨论磷酸铁锂最多的时候，大家可能现在觉得没什么，磷酸铁锂现在成为了跟三元、跟主流整车厂相互合作的机会，但在2019年四季度磷酸铁锂并不受待见，成为了“人人喊打”的状态，当时估计谁也没有想到半年以后特斯拉开始使用磷酸铁锂的电池。实际上我们在2020年上半年或一季度就已经

随着三季度“碳中和”在全世界达成一致之后，我甚至提醒大家

这个预测不是我今天做的，是去年12月份做的，那个时间点就有很多人觉得新能源汽车产业链是不是已经高估了，我想说的是大家可能对未来三年或未来五年新能源汽车销量的预测是低估了，对未来电池的需求也是严重低估了，正是因为我们有这个底气，对于未来电池的需求和新能源汽车销量的预期比前期预测还要高，正是因为有这个预期在，所以我们对这个领域的信心更足。

接着说下一步我们投什么，可能就会由新能源汽车这条产业链推演出新的投资机会，例如，在新能源电池需求大增的前提下整个全球锂电设备的需求是不是也会大幅度增长？无论是前道、中道、后道的机会，同时新能源汽车服务销售、对传统车的致命一击。在这样大的背景下，带来的是汽车更加多新需求的变化，更多智能网联的设备和新的理念出现，无论是对传统燃油车还是新能源车都会有巨大的改变，所以智能网联又是我们接下来尤为

同时在变化当中你会看到加大“IGBT”（注解：是能源变换与传输的核心器件，是国产半导体材料之一）的使用，加大了对半导体需求对汽车电子的拉动。我周末还跟相关产业链的人沟通，全球汽车产业链等领域对于半导体的需求才刚刚开始，对本次半导体周期的拉动将是不言而喻的机会。

大家会看到从2019年底到现在为止，这条产业链的投资机会是层出不穷，所以我也觉得到2021年这条主线可能会比去年的太阳能更加持续，不一定比那时候的爆发力强，但可能持续性强，因为它覆盖的产业链范围更广。这是第二个2021年我们看好的确定性比较强的投资机会。

第三大机遇，正好体现了我们对求新求变这件事情更新的理解，如果说从去年看好顺周期有别于大部分投资人的思路，这体现了我们“求变”，对于新能源汽车的深度挖掘和对于这条产业链的理解体现了我们的“求新”，对于消费的理解则更加诠释了青骊对新方向的理解和深入研究的特点。青骊的整个风格还是成长股投资为主，我们确实很难去买全行业增速只有5%、10%大消费品的品类投资。但我们始终不会忘记90后、95后、00后将成为主导的新消费，因为现在就代表着未来，这些人群就是未来的消费主力之一，他们现在的需求应该被我们真诚对待。所以我选了四个新的消费方向供大家参考，这四个方向里可能有三个方向都有一定的成瘾性，这种成瘾性某种意义上讲可能也反映了95后或00后的一些特征，比如对潮流玩具的研究，比如最近

这四个无一例外都是青骊从一级就开始非常

以上就是2021年青骊看好的三个比较大的求新求变的方向，到目前为止我的组合里这三个方向都有配置，应该是比较均衡的配置思路，最近还是贡献了一定的力量。

第二部分，我们认为有用的投研武器和有价值的思路给大家做一个干货分享。

以前看古龙小说，七种武器，我们想凑七种，最后也没凑全，只凑了四种，我觉得也够了，如果这都耍好，对投资都会很有帮助。

第一种武器，跨市场跨周期的投资。

跨市场跨周期的投资其实就是我刚刚讲到的这些投资机会里反复应用的，通过我多年在产业当中的人脉资源和深度研究行业一二级联动的投资思路。我认为目前二级市场的研究越来越往一级延伸，一级市场投资人也越来越注意倾听二级市场

这里举一个大家比较熟悉的、我一直

第二种武器，同时做前瞻的产业趋势研究和预判。也是我自身这么多年研究的一些特征，我还是愿意做一些前瞻事情的研究，就像刚才讲到的求新求变的消费的新需求，应该也都是前瞻趋势的预判。这里举个例子，2016年有一家中小市值的上市公司，通过重大资产重组介入到了宠物这个行业，应该是全A股第一家宠物公司，当时全市场

换句话说，如果出现了这样一个投资机会，青骊应该是最有能力、轻车熟路把握住这种投资机会的投资机构。我一直说做研究，每一步都算数，它都是你认知的一部分。所以对内部培训我反复讲，怎么去丰富你的认知，把你的底层记忆记牢，这样下次你再做认知判断时就会比别人领先一步。这就是我说的第二种武器。

第三种武器，当你具备一定投资研究能力之后，确实要具备大级别逆向投资的能力，这里我举个简单的例子，免税行业。免税行业是去年青骊上半年业绩非常不错的主要推手，也是我近几年非常重要的投资标的和方向，一开始的

第四种武器，算是青骊的秘密武器，我们一直非常

总得来说，这四种武器也是我们过去这几年取得非常优秀成绩的帮助，最关键的还是你要把这些武器进行交叉使用，发挥到最大的效应。

这里举个例子，我们特别看好服务行业中的人力资源服务，我们觉得这个行业到了重大拐点和爆发时点，未来1-3年就会看到公司在香港、美股、A股上市，因为这个行业天然是云服务的行业，最终是To 小B再To C的过程，这个过程中SaaS的使用是一个必然选择。大家也知道整个全世界对云服务和对SaaS公司的估值是什么样的水平，现在看到的大量物业管理行业公司其实都具备这样的基础，就是进一步信息化的改造，再有人员、组织上相适应的变化，会带来新的变化。所以我非常看好这个行业和方向，这也是我们自己看到的2021年一个比较确定性的一二级的投资机会，这也比较体现出了我们既有前瞻性预判、又有跨市场研究，同时我们又跟踪了一些别人拿不到的数据，这就是综合应用“武器”的办法。

以上就是青骊关于2021年一些投资机会的理解，可能有很多不足的地方，也希望大家多批评指正。

附：以下是苏总在2021年首次公开路演演讲中，在问答环节投资者的提问及苏总的精彩解答：

1、投资者问：谈一下泡泡玛特

苏雪晶：个股是不能交流的，出于合规问题，大家可以看一下我们当时对潮流玩具的理解和思考，我觉得比较深入，也不要把目光仅仅盯在泡泡玛特上，其实潮流玩具这个市场才刚刚开始，国内也有不少新的企业和好的投资机会，当然泡泡玛特是走在前列的公司。

2、投资者问：行业轮动策略是否会遇到策略上限呢？

苏雪晶：关于行业轮动策略。坦率说，2019年可能我们做了更多行业轮动的策略，进入到2020年随着规模的上升，我也做了一些调整，可能您一开始没有听到我前面的演讲，我认为2020年是个开始，我们和优秀龙头企业、优秀企业共同成长的意愿更强了，单纯做行业轮动的占比越来越小，实际上我主要分享一下我的思路，我更多是选择几个我们认为持续性比较强或稳定性相对较强的行业长期持有，在我过往的经历中有这么几个行业已经有两年多、三年的

还有一大部分是我们基于系统数据或基于基本面变化的一些思考，如果把这些领域考虑到，也算是一种轮动吧。最后还有一部分是做一下行业轮动的思维和思考，这部分在我投资占比中越来越小。

3、投资者问：地产行业是否有可能在后疫情时期迎来反弹？

苏雪晶：我觉得地产行业跟疫情关联度没那么大，从去年开始整体数据也没有出现特别大的下滑，甚至还有部分城市出现了不正常的上涨，我觉得地产的最大问题不是别的，最大问题是在一个大的流动性的周期中的后半段，它的位置比较尴尬，既有可能发生部分城市的波动；又有可能因为大的流动性出现一定冲击，以比较中期的观点来看，目前特别宽松的流动性环境会有一个变化，当然不是马上，这一点我还是非常坚定的，但这种趋势已经形成了，在这样一个趋势下，整个地产行业处在这样的环境中我觉得是最不利的，我相信这个板块还会有机会，但我觉得这个机会一定得把我说的大问题解决掉，相对来说机会就会更明显一点。

4、投资者问：会投美股吗？

苏雪晶：我个人会

5、投资者问：怎么看化工板块呢？

苏雪晶：化工行业就是我刚刚强调的顺周期的机会，基本上有色和化工是去年三季度配置的一个非常好的时间点，现在是收获的时候，我们自己组合中应该也是非常

6、投资者问：怎么看待第三代半导体

苏雪晶：第三代半导体。我刚刚讲了半导体的投资机会，汽车电子对半导体新的需求拉动我是比较早理解到的，第三代半导体在汽车电子中的应用我觉得会非常充分，特别是它在节能、效率上会有非常大的提升，我自己非常

7、投资者问：光伏现在的发展趋势，今年会有多大的增长

苏雪晶：光伏这个行业，我还是觉得去年有一阶段光伏领域全市场的预期太高了，可能也会给今年投资上带来一定压力吧，而且我自己

8、投资者问：为什么

苏雪晶：锂电这块我一直非常

9、投资者问：当私募基金经理后跟之前做卖方有什么感受上的区别？

苏雪晶：做卖方跟基金经理的区别就是研究员不用真金白银的负责任，做基金经理要对客户负责任，对自己负责任，基本上大的错误一次都不能犯，犯一次大家就不会给我机会了，这个压力确实比卖方大得多。当然做卖方时也有卖方的压力，当时管着大的研究所，当时的压力是另外的压力，不是投资上、也不是我个人的压力，可能更多当时还是考虑团队的压力，各有各的不同吧，但总得来说我觉得做基金经理责任更重，因为大家的钱都是辛苦钱，我们要珍视这份信任，这是青骊从上到下整体的明确思路。

10、投资者问：青骊的研究团队有多少人？是苏总亲自来带吗？

苏雪晶：我们现在的研究团队目前6-7人，全部都是我从他们在研究生阶段开始亲自带的，我打算把团队扩张到10-15人的团队，全部都是年轻人，而且我认为，要做“难而正确”的事。我们这个团队所有人都是我和另外一位基金经理手把手培养的，他们基本上也很苦，属于魔鬼训练的过程。

11、投资者问：保险行业怎么样？如何看待疫苗行业呢？

苏雪晶：保险，坦率说我不是非常专业，这是非常专业的一个行业，我确实有所配置，原因就是我更看好一些龙头企业中长期的机会，看整体性行业的时候我觉得要考虑的维度也比较多，特别是在中国投资保险公司，既要考虑大的货币周期或整个宏观经济的周期，也要考虑政策周期，还要结合民营和国企不同变化的投资机会。所以可能对我来说性价比没那么高，我

疫苗确实是我长期组合中的压舱石，从没有新冠时我们就非常

12、投资者问：苏总管理的两个产品业绩差异很大，为什么呢？

苏雪晶：我管的产品都是同步策略，有一支产品差异比较大，可能是参与了定向增发或其它一级半的投资机会，所以跟我其他的产品不一样，但大部分产品我们都是同步策略，只有个别产品是因为专户要求，有些投资人对于风险偏好不同的要求也不同，也希望您多

13、投资者问：煤炭行业怎么样呢？

苏雪晶：煤炭我自己确实有好长时间没有

14、投资者问：怎么看待白酒？

苏雪晶：白酒，我觉得我刚才表达得挺清楚的，题目就表达得比较清楚了。

我前不久刚刚去了一趟茅台镇，专门体验了一下茅台，最有魅力的白酒龙头，可能这个行业中只有这一家公司是稀缺的，或者说是独一无二的，其它公司不具备这样的稀缺性。

15、投资者问：怎么看待龙头股的估值？

苏雪晶：龙头股的估值要区分对待，不同行业龙头股的估值其实是不同的。举个简单的例子，刚才我提到了新能源汽车这条产业链也有一些龙头公司，但大家都觉得贵了，我认为可能大家对未来的预测，或者说对未来需求的理解上可能是不同的，今年全球新能源整车可能就有500万辆的需求，别人认为可能就是300万辆，差别在这里（全球整车的需求），这就会产生对估值差别的理解。坦率说我还是觉得龙头股的看点还是蛮多的，愿意花更多时间在龙头股的研究上。

15、投资者问：怎么看待机场航运？

苏雪晶：机场是我们密切

航运我是特别看好的，从去年三季度就特别

16、投资者问：特钢板块怎么样？

苏雪晶：特钢不能叫板块吧，就像我刚才说的，我们在研究碳中和这个大方向下钢铁行业走向何处，这点也很关键。还有，过去这两年数字化改造应用，传统和现代技术结合的降本增效的能力上也是一个比较好的视角，我还是非常

17、投资者问：（谈谈）调味品、医药、智造领域、血液制品

苏雪晶：

1.调味品也是属于我说的，属于“躺赢”行业，我

2.医药我比较看好CXO，创新药和部分医疗服务这三个方向。

3.智造领域就是我刚刚提到的，我们认为的一些细分产业链持续性投资机会，只要这条产业链景气，比如新能源汽车的产业链，比如半导体产业链，比如一些传统机械制造领域的景气程度维持住，我觉得整个相关领域都会有投资机会。

4.血液制品也是我长期覆盖的方向，刚才可能漏讲了，如果以特别长的维度来看，我非常看好，堪比我长期看好的物业管理行业的两大行业之一，但现在可能还有一些未理顺的地方，需要慢慢理顺。

18、投资者问：港口行业怎么样？

苏雪晶：关于港口行业，因为在研究航运时