五年营收复合增速超过100%，净利却持续亏损，阿

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一个连续亏损九年，今年已经是第十年亏损的上市公司，其市值却高达1000亿港币，是不是令人百思不得其解呢？

这家公司就是阿里巴巴旗下的控股公司阿里健康（00241-HK），阿里健康的前身并不是阿里巴巴子公司，但之后被阿里巴巴控股之后，其营业收入飞跃式增长（营业收入从2015财年的2944.99万元增长至2019财年的50.96亿元），但是净利润却还是持续亏损。

具体看，根据阿里健康最新披露的2019年中期业绩报告显示，截至2019年9月30日至6个月，公司实现营业收入41.17亿元（人民币，下同），同比增长119.1%；净利润亏损762.9万元，同比收窄91.5%；扣除股权激励费用，净利润为1.4亿元，同比增长约12倍，毛利率由2018年同期的28.2%，下降至25.1%。

从上面这组盈利数据看，阿里健康整体的经营情况在好转，收入继续保持高速增长，净利润亏损也大幅收窄，但是，公司毛利率却出现下滑，这是个小小的缺陷，另外，短期公司净利润转亏为盈的希望大吗？

阿里健康离赚钱还远吗？

关于毛利率小幅下滑的原因，财华社没有在阿里健康半年报中找到具体原因，但是，预估与公司占领市场份额和业务结构变化有关系，关于业务具体细节我们放到最后来说，先来看看公司离赚钱还远吗？

从过往阿里健康的经营数据来看，增收不增利的问题一直困扰着这家公司，但随着阿里健康的规模扩张，净利润数据也逐渐好转起来了。

我们先来看一组数据，2017财年、2018财年和2019财年阿里健康的销售费用+行政费用+研发费用开支+其他支出—其他收入之后的总开支，占营收的比例分别为86.5%、30.6%、26.7%，同期公司每年的营收均保持100%以上的增长率，2019年中报这个占比进一步下滑至23.8%，同期公司营收增长119.1%。很明显，随着阿里健康营收快速增长，公司的运营支出占比出现了明显下滑。

以2019年中报为例，阿里健康营收增长119.1%、毛利增长95%，运营开支总费用为10.4亿元，2018年同期运营开支总费用为5.93亿元，同比增长了75.4%，很明显，公司运营开支增速没有毛利润增速快，更没有营收增速快。

再来具体看，公司运营开支中，除过销售费用增速高于毛利润增速之外，这可能与公司处于占领市场份额的阶段，需要大量的钱做营销有关系，其他的各项运营支出增速均低于营收增速和毛利润增速，很明显，规模扩张并不会给公司行政开支和产品研发开支带来显著上升。

所以，从过往数据以及阿里健康2019年半年报数据看，我们可以判断出公司离盈利越来越近，只要公司的营收在增长，净利润转亏为盈并不是难事。

收入高增长能否持续？

最后，我们再来来谈谈阿里健康的业务。

公司商业模式，就是线上健康咨询、线上卖药、线上卖医疗器械、保健用品和成人计生用品等，达成了一条产业链。

2019年半年报公司医药电商和自营业务增速均超过100%，这两块加起来收入不到40亿元，而根据前瞻产业研究院数据，2018年国内药品终端总销售额约20000亿元，这个产业市场规模足够大，阿里健康借着阿里巴巴的资源，通过整合资源，最后可以做到多大，暂时还没办法确定，但根据现有的数据看，短期阿里健康这两块业务保持高速增长概率非常大。

消费医疗业务，收入虽然增长274%，但规模只有1亿出头，这一块阿里健康才开始发力，像医美、体检、以及口腔疾病随便一个，未来发展空间都是非常大的。

创新业务，也就是线上健康咨询业务，这块和公司整个战略规划可以协调，打个比方说，线上健康咨询之后，就需要用药，咨询花不了多少钱，而买药才是正在花钱的地方，虽然这块业务收入规模非常小，但也值得关注。

整体来看，阿里巴巴这份半年报收入继续保持高速增长，未来几年收入继续保持较高的增速确定性比较强，而净利润数据已经出现大幅改善，主要是由于收入规模增速，而单位运营成本占比下滑所致，未来随着公司收入继续增长，净利润转亏为盈是必然的。

但值得注意的是，公司在港股市场总市值超过1000亿港币，折合人民币近900亿元，而净利润却还是亏损的，2020财年营收预计也就100亿人民币出头，近900亿的市值合理不合理就“仁者见仁，智者见智了”。

作者：郑鹏超

编辑：彭尚京