长春高新：2019业绩超预期 生长激素再冲高

长春高新发布2019年盈利预告，归母净利润16.1-18.1亿元，同比增长60-80%(11-12月金赛29.5%股权并表)，我们预计房地产贡献1.5亿利润，百克/华康稳定增长，推算金赛全年净利润 18-20 亿元，增长持续超预期。我们预计公司 20 年继续兑现超30%业绩增长，上调19-21年 EPS 预测7.97、13.13、16.28元，给予20年39-45倍PE，目标价512.07-590.85元，推荐买入。

一、金赛：生长激素再创佳绩

金赛全年业绩增速估测在 60-80%(金赛19年前10个月实现 16.15亿净利润，我们预计全年净利润规模在18-20亿元)，2020年有望继续维持超35%收入增速，基于：1、金赛主导国内生长激素水针市场(2018年市占率60%以上)，多年推广已形成品牌壁垒，竞品渠道拓展仍需时间;2、配合隐针电子笔+多规格选择，患者使用便利;3、长效享便捷性优势(一周一次)，预计卡式瓶2020年上市后配合电子笔提高患者舒适度，推高整体毛利率;4、因生长激素院外购买比例较高，预计通过加大终端覆盖和推广长效降低或有集采影响。

二、疫苗：新品或增厚2020业绩

我们预计公司疫苗板块收入基本持平，主因疫苗行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少(中检所数据表明2019年迈丰狂苗市占率仅1%，同比下滑 5pct)。痘苗随着新厂区投产，8月集中获得大量批签发，9-12月回归批签发水平，整体呈现恢复性增长苗头;鼻喷流感疫苗受审批进度和WHO 疫苗毒株发放时间和季节性销售影响，预计投产延期至2020年6月，增厚2020年业绩。我们预计华康维持稳定，全年收入增速有望达5%。

三、房地产贡献稳定现金流

房地产预计2019年贡献1.5亿左右利润，后续或受益多项优质资产储备，看好持续贡献现金流。公司自2019年来加快对外投资步伐：1、布局双抗平台，有望与安沃泰克及金赛单抗(VEGFR、IL-1β等)/微球(曲普瑞林、奥曲肽等)平台形成生物药产业集群;2、根据神经痛专家共识，利多卡因贴剂对应40万/年患者群，叠加新剂型及竞争格局优势，看好利润增量。

风险提示。水针降价或销售不达预期，疫苗新品推出不达预期。