牛市不言顶 棕榈油上涨未结束

产地减产的边际效应在减弱

作为一个农产品，棕榈油也是供应端决定大行情的品种，盘面炒作通常跟产量的季节性变化一致—10月到次年2月炒减产，价格容易上涨；4月到9月炒增产，价格大多数时候下跌—今年也不例外。

今年1—8月产地棕榈油的产量并不低，甚至都处于近几年的偏高水平，这就能解释为什么上半年国内外棕榈油都是越走越弱。马棕产量开始出问题是从9月份，增产周期内几乎持平的环比数据低于预期，10月产量逆势下降，11月产量已经是近五年的最低水平，甚至低于2016年。另一个主产地印尼的数据滞后期有些长，上周刚出来的10月GAPKI数据中，印尼棕榈油产量也出现了拐头的迹象，比往年提前了一个月。

马棕12月的数据虽然还未发布，但从高频数据来看减产幅度依然较大，MPOA数据12月11—20日马棕产量环比降16.38%，其中马来半岛降20.03%，沙巴降10.86%，沙捞越降7.36%，马来东部降10.11%。由此来看，产地的减产预期还在进一步兑现。

但减产题材已经交易了两个多月，此前还半信半疑的资金都涌进了多头阵营，印尼的减产程度还需要进一步确认，盘面价格却已经上涨了接近50%，减产预期基本都被交易进了盘面。如果没有进一步超预期的减产发生，减产对盘面的驱动将逐渐减弱，甚至如果某个月其中一个主产国的产量环比出现增加，那盘面价格的升水就会被挤出。

印度进口利润打开，产地出口需求改善

上周一到周四，马棕和连盘棕榈油均是高位震荡，有些动力衰弱的迹象，但周四夜盘突然跳空高开，据称主要是受印度棕榈油的影响。

今年9月以后，由于取消了对马棕的关税优惠且国际植物油价格飙升，印度的植物油进口数量大幅下降。11月进口量为1，096，424吨，环比大幅下滑17.7%， 5个月新低，其中棕榈油进口662，830吨，环比减少13.6%，创16个月新低。

而印度自身今年油籽产量大减，进口减少造成的直接结果就是国内食用油库存大降。11月印度植物油库存总量为151.1万吨，环比大幅下滑15%。据SEA统计，印度每月的食用油消费量约为190万吨（即以30天为标准库存），当前151.1万吨的库存相当于可以满足印度国内约24天的消费需求，库存处于5年同期最低水平。

超低库存支撑印度的棕榈油价格不断走高，进口利润打开，支持其国内买船。据称上周印度购买了约131—15万吨的棕榈油和41—6万吨的豆油，改善了产地的出口需求。

从高频数据来看，马棕12月的出口降幅确实在缩窄。ITS数据，12月11—10日马棕出口环比减少12.3%，11—15日环比下滑18.6%，1—20日环比下滑13.13%，11—25日出口环比下降12.8%

国内棕榈油有补涨要求

1．国内棕榈油进口利润依然倒挂

虽然国内棕榈油已经上涨了超过45%，但其实涨速慢于国际油价，截止12月26日国内棕榈油进口的盘面利润依然倒挂，导致的直接结果就是国内进口商的买船节奏缓慢。据称国内已经连续4周没有棕榈油买船了，预计明年1月和2月的月均到港量不足35万吨，供应量预期萎缩。

2．现货基差维持高位

国内棕榈油现货面临着高库存、高基差的局面。截至12月26日，全国港口食用棕榈油库存总量71.85万吨，周度环比略降3000吨，较上月同期的67.39万吨增6.6%，较去年同期的43.39增65.6%。

但是国内的高库存并没有影响现货基差，目前全国主要港口近月基差基本维持在220—250元区间，较之前高位有所下滑。但因市场货权相对集中，贸易商可售不多，且1、2月进口到港较少，进口商和贸易挺价意愿依旧较强。高价抑制了部分需求，目前下游对高基差基本持观望态度，随买随用，但下游库存较低，部分刚需仍要补库，节前基差维持高位。

棕榈油上涨未结束

从国际市场来看，牛市格局中的炒作题材不断，产地减产的边际效应在减弱，但出口需求有改善，目前盘面还算安全，需要密切关注产地的高频数据。从国内市场看，虽然目前高库存，高基差，成交清淡。但国内盘面交易的主要是国际供需，且目前国内进口利润依然倒挂，未来两个月国内供应预期萎缩，盘面上涨还未结束。目前05合约已经站稳6300，下一个上方空间就要看2016年的高点，棕榈油有冲击6500的希望。

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