铝业行情：全球经济陷入通缩危机 行业调整正在

　　一、行情回顾　　（一）疫情：国内逐渐摘掉口罩 欧美成为疫情爆发中心　　本周国内疫情方面，湖北地区新增连续多日为零，部分援鄂医疗队开始返程，湖北多地一开始解除封锁，各地接收湖北地区返程人员；在海外全面爆发风险下，境外输入风险大幅增加，境外输入病例大幅成为主要新增来源，首都机场启动分流，境外入境转移至国内其他机场。由于国内除武汉外，存量确诊病例较低，部分地区已连续一个月已无新增病例，上海官方率先解除了部分环境口罩需求，随即浙江、江苏、广东等地也开始建议在多数领域不必带口罩。为拉动城市服务，部分城市推出了消费卷等相关刺激政策。　　海外方面，欧洲与美国成为疫情爆发的中心，行动迟缓致使疫情一发不可收拾，意大利死亡率提升至 8%，美国增长率最快，德国死亡率较低但治愈率也低，主要国家除德国以外死亡率均高于 1%，显示了这些国家疫情真实状况令人堪忧，G7 国家除了日本和加拿大以外，确诊人数均非常高。　　应对疫情方面，随着新冠疫情在美升级，纽约州、加利福尼亚州和伊利诺伊州等多州在当地时间 21 日纷纷宣布全州进入“居家避疫”的封城状态。在纽约宣布封城之后，特朗普在当晚宣布纽约为“疫情重大灾区”，这也是他首次因为公共卫生安全议题而宣布重大灾区。不过随着美国检测标准放开，确诊人数开始大幅攀升，疫情已开始显现出对美医疗资源挤兑情况，但白宫方面行动缓慢，特朗普仍在希冀特效药。新加坡封城，全球绝大多数国家宣布进入封城状况，人员交流很快将新入停滞，英国、法国、西班牙、德国等封城措施进一步升级。

　　（二）宏观：疫情致使全球经济陷入衰退 大规模救助计划推出　　疫情仍然是全球关注的焦点，美股暴跌引发美国流动性紧张，美元暴涨创金融危机以来单周最大涨幅，美股十天四次熔断，美股特朗普涨幅全部跌尽，美国原油期货价格跌至最低仅 20 美元，跌至 20 年前水平。　　周一美联储紧急降息 100 个基点至 0%-0.25%的目标区间，启动大规模 7000 亿美元量化宽松计划，并与其他主要央行联手建立互换额度，确保美元借贷的流动性，在新冠疫情升温之际为快速下滑的全球经济止血。鲍威尔表示，准备使用所有工具，银行资本金充足，整个体系很坚韧，准备做更多，不认为负利率合适，目前需要更多财政刺激。市场认为美联储的超大动作，恰恰凸显出美国处境的严峻程度，新冠病毒疫情加速升级，已使美国面临经济衰退威胁。　　由于新冠肺炎疫情的暴发，美国就业市场势将遭遇严重冲击：美国　　加州政府最新表示，两天前失业金申请人数达到了 13.5 万人。美参议院共和党人提出万亿规模救助计划草案，其中备受关注的是给符合收入门槛的家庭提供人均 1200 美元救助。此前高盛曾预测截至 3 月 21 日一周的首次申请失业救济人数可能激增至创纪录的 225 万，将是 1982 年峰值 69.5 万人的三倍多。摩根大通一位经济学家预计，美国经济本季可能萎缩 4%，下季萎缩 14%，今年可能萎缩 1.5%，这是迄今为止对新冠疫情造成的冲击做出的最悲观预期之一。　　此外，英国该计划将允许英国所有的雇主申请补助金，补助受疫情影响无法工作的员工八成薪水，每月最多可为每个员工补助 2500 英镑，此前对受疫情影响的企业提供 3300 亿英镑的一揽子贷款计划；面对经济的萧条，法国政府准备推出 450 亿欧元的紧急救助计划，以避免大量企业破产和解雇潮，而法国经济和财政部预计，今年法国经济将萎缩 1%。IMF 表示将称 20 多个国家向其求援，将调动其万亿美元贷款能力。　　国内方面，1-2 月份经济数据跌幅高于预期。从投资来看，受 2 月份全面停工影响，1-2 月固定资产投资累计同比下滑 24.5%，民间投资同比下滑 26.4%，地产投资同比下滑 16.3%，制造业投资同比大幅下滑31.5%，跌幅均为历史最大，远大于非典和次贷的跌幅。消费方面，1-2月份社会消费品零售总额同比下降 20.5%，跌幅均显著高于 2003 年非典时期和 2009 年次贷危机，创历史最快和最深跌幅。　　3 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 4.05%，5 年期以上 LPR 为 4.75%，与上月持平。LPR 利率与上月持平，央行放松力度不及市场预期。　　（三）电解铝：疫情全球爆发 金属普遍跌停　　本周基本金属价格集体暴跌，铜价连续跌停，铝价录得一跌停板，显示海外疫情爆发，恐慌因素全面升级，加速经济景气品种基本金属大幅下挫。　　截止本周五，沪铝主力 2005 合约收盘报 11995 元/吨，较上周五下跌 925 元/吨，当日 LME 三月铝 15：00 报 1617 美元/吨，较上周五下跌50 美元/吨，沪伦比 7.42 大幅下挫，沪铝跌幅显著大于伦铝。周五长江现货铝锭报 11800 元/吨，较上周五下跌 840 元/吨，报价对当月贴水 55元/吨。　　电解铝产能方面，根据鲁证期货统计，截止本周末，国内电解铝开工产能 3721.7 万吨，较上周增加 1.5 万吨，云南神火投产基本完成，溢鑫暂未投完；贵州六盘水双元铝业减产 3 万吨。受铝价大幅下跌影响，各工厂开始大幅度检修停槽。　　库存方面，截止本周四，SMM 统计国内电解铝库存 164.7 万吨，较上周增加 5.4 万吨，周内增幅有所放缓，从仓库反馈的消息来看和厂库状况来看，库存形势仍然严峻；钢联统计国内铝棒库存 22.5 万吨，较上周四下降 1.85 万吨。　　加工费方面，铝棒加工费再度大幅上调，因铝价下跌，持货商惜售挺价情绪较浓，截止周五，佛山地区 90-120 系列铝棒加工费报 460-450元/吨，较上周同期小幅上调 30-50 元/吨；南昌市场 90-120 系列铝棒加工费均价报 540-580 元/吨，上调 80 元/吨；无锡市场 90-120 系列铝棒加工费均价报 560-540 元/吨，上调 90-100 元/吨。铝杆加工费方面，山东普铝杆加工费报 900 元/吨，较上周上涨 100 元/吨，创历史新高，因铝价大幅下调，大厂挺价出货，加工费大幅上调。

　　（二） 氧化铝：铝价暴跌拖累价格 短期难跟随大幅下跌　　本周氧化铝价格受铝价暴跌拖累，铝厂出现大幅度亏损，部分持货贸易商大幅抛货，导致价格下跌，但氧化铝的基本面没有改变，铝厂减产较少，矿石复工不及预期，山西仍处于减产停产状态，仍然有较大幅度的压产现象。截止本周五，山西地区三网均价报 2574 元/吨，较上周五下跌 35 元/吨，广西地区三网均价报 2492 元/吨，较上周五下跌 30元/吨。澳洲 FOB 氧化铝价格报 292 美元/吨，较上周下跌 12 美元/吨。　　氧化铝产能方面，山西地区矿山开工恢复不多，前期减产产能暂未有显著恢复，国内氧化铝开工产能 6255 万吨，较 2 月下半月基本持平。钢联统计本周五港口氧化铝库存报 76.1 万吨，较上周五增加 1 万吨。　　目前氧化铝减产仍然未恢复生产，导致供给缺口仍然比较大，但电解铝已陷入大幅度的现金亏损，大面积减产可能发生，氧化铝价格短期可能有下行压力，但难以缓解铝价下跌的空间，氧化铝减产支撑较强，后期随着氧化铝产能逐渐恢复，价格回落压力将增大。

　　二、行情预测：全球经济陷入通缩危机 行业调整正在开始　　据 WHO 通报，目前疫情已扩散到全球各地，并在欧美呈现加速爆发态势。由于海外疫情的负面冲击已明确传染至金融市场，可能与总需求收缩形成“负反馈”，当前本次新冠疫情对实体经济的冲击要大于金融危机。　　首先是国内方面，疫情高峰基本过去，但对经济活动的阻碍并未解除，特别是第三产业。伴随国内企业复工复产，二季度将会出现中国经济上行，全球经济下行的局面；但外需持续减弱将影响国内经济回暖的可持续性，三季度之前国内实际 GDP 增速可能无法回升至疫情前的趋势水平。国内将面临海外需求骤然消失、资本流出、资产估值下挫、贸易部门通缩压力加剧等各个渠道的可能“传导路径”。因此，在外需坍塌的情况下，为实现后续经济较快恢复，并尽快稳定就业，目前仍需要政策力度进一步加码，包括货币政策和财政政策。　　从全球来看，新冠疫情严重影响到正常的生产、消费等经济环节，海外疫情扩散对西方经济金融系统和社会正常运转带来严重冲击，疫情危机正上升为金融经济危机。据普遍预期，全球经济因为疫情影响将经受 1-2 个季度衰退，美国等地二季度经济增速可能下滑 10%以上。与过去衰退不同的是，此次全球经济面临金融资产暴跌和市场需求停滞，经济陷入通缩危机风险，而危机的解除不仅仅取决于市场和央行政策，更多是取决于政府的疫情防控能力。　　展望下周，欧美疫情仍是爆发的中心，目前仅有少量消息显示对医疗系统冲击，但随着确诊人数大幅增加，将可能呈现出意大利化，西班牙疫情状况已经跟随意大利，社会恐慌情绪将再度上升。　　欧美普遍本周才开始“封城”，对经济活动暂时未体现出来，但随着疫情不断扩大，经济活动全面暂停，市场将逐渐转移至经济衰退视角上，下周将公布 3 月 PMI 数据初值以及失业人口，经济衰退程度将得到市场验证。　　铝的基本面方面，尽管库存增长开始放缓，但事实显示下游开工并未恢复至理想水平，普遍低于去年同期 2-3 成开工，主要是因为下游订单不足，铝价暴跌使得订单影响可能面临更大冲击。其次是外需方面冲击开始逐渐显现，海外大量汽车工厂停产，铝消费需求将面临大幅下降，而供给方面短期难以出现大幅度协调一致的减产行动，行业将面临较长周期的需求冲击。　　逻辑：疫情欧美全面爆发，消费将陷入长期停滞；国内内需逐渐恢复，外需将面临冲击，总体需求将有显著下降，铝价暴跌令产能陷入深度亏损，减产逐渐发生，但库存水平仍在攀升，行业调整暂未到位，行业下行压力仍然较大。　　策略:逢高做空或观望。