一夜跌去400亿，谁在“围猎”中概股？

文|林立

瑞幸风波还未平，中概股们连续“暴雷”。

4月7日晚，好未来教育集团(TAL.N)发公告自曝财务造假，称在例行的内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”，公司怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级(LightClass)”的销售数据。

消息一出，好未来股价一度暴跌近30%，最终收跌16.7%，盘后跌去了近60亿美元（超400亿人民币）。

另一边，爱奇艺也遭市场研究机构Wolfpack Research看空，该机构称爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。受此影响，爱奇艺股价盘中一度下跌超14%，对此，爱奇艺坚决否认第三方机构做空的所有质疑。创始人龚宇在朋友圈表态：邪不压正。

受“做空”事件波及，教育公司跟谁学7日盘后大跌近11%。今早，跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东在个人朋友圈否认此前的做空报告“黑料”， 并称诚信是跟谁学的核心价值观之一。

瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学，会有“好未来”吗？

好未来自曝“家丑”

——鞭牛士——

4月7日，瑞幸咖啡盘前宣布停牌，造假事件还未平息，好未来又“暴雷”。

好未来发布公告称，在例行的内部审计过程中发现，某些员工在销售新推出的“轻客”业务中存在不法行为。公司怀疑上述员工与外部供应商合谋通过伪造合同和其他文件的方式虚假地推高“轻课”销售额。发现该情况后，公司已经向当地警方报警，该雇员已经被警方拘捕。

与瑞幸造假事件颇为相似，好未来也是在年报披露前夕自曝。

据好未来1月21日公布的2020财年前三季度业绩显示，截至2019年11月30日的9个月内，好未来净收入达到25.018亿美元，非美国会计准则下的净利润（不考虑股权激励费用）为9160万美元。

这次涉及的轻课业务，是好未来旗下专注于为6-12岁小学学科提供学科素养的在线轻学习平台，约占其2020财年整体预计收入的3%－4%。暂按好未来2018年的总营收来计算，轻课的销售额区间大概在5-7亿元，至于具体虚假销售额还需要好未来自己披露。

好未来回应称，公司高度重视业务行为的诚实性和员工行为的道德规范，对任何违法行为零容忍，公司过去和未来一直致力于维持高标准的公司治理，遵守证券交易委员会和纽约证券交易所的规则，进行透明、及时的披露。

公告一经发出，好未来盘后股价一度下跌28%，盘后跌去60亿美元。截至收盘，每股报55.82美元，总市值330亿美元。此外，教育股受连锁反应，新东方盘后跌4%，51Talk跌近6%。

值得注意的是，此前好未来就遭到过做空机构浑水看空。2018年6月13日，浑水发布了针对好未来的做空报告，称好未来至少将净利润夸大了43.6%，由2.91亿美元夸大至4.18亿美元等。受此影响，好未来当日早盘一度暴跌15%。截至当日收盘，股价跌9.95%，市值蒸发了近26亿美元。

当时好未来发布声明，称该机构的报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。好未来公司董事会与审核委员会将对指控进行评估，并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

这一次，好未来选择了自曝家丑。

爱奇艺被做空，反涨3%

——鞭牛士——

无独有偶，同一天做空机构wolfpack Research发布公告称，爱奇艺存在夸大营收和订阅用户数量行为。报告称，爱奇艺在2018年IPO之前就存在造假行为，且上市后持续造假。通过尽职调查，预计爱奇艺虚增了2019年营收达80-130亿人民币，占财报营收的27%-44%。

狙击过瑞幸的做空机构“浑水”也推特发文表示，其协助做空机构Wolfpack Research对爱奇艺进行研究，Wolfpack Research在做空文件中表示，爱奇艺涉嫌财务造假和用户数据造假。

报告称，爱奇艺将每日活跃用户数据夸大了42%到60%。来自爱奇艺后端系统的数据与其声称的DAU数据互相矛盾。

为了佐证报告的真实性，WolfpackResearch称2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群（VIP）中1563人进行调查，认为其用户人数夸大了约42%-60%。大约31.9%的用户是通过爱奇艺的合作伙伴的会员账号来登陆爱奇艺观看会员专享内容。而爱奇艺按毛额计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。

Wolfpack Research认为爱奇艺是一家成熟的公司，成立10年也已经连续亏损10年，与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。2019年，爱奇艺亏损了103亿元，比2018年增加了12亿元。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7％的历史最低水平，爱奇艺的广告收入在2019年下降了15％，但毛利率仍然为负，并表示，这些可怕的亏损在这些欺诈面前变得没有意义。

做空消息发布后，爱奇艺股价一度下跌超12%。不过截止收盘，爱奇艺上涨3.22%，总市值126.92亿美元。

对此，爱奇艺回应表示，“关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

爱奇艺创始人兼CEO龚宇发朋友圈表示，“邪不压正，看最后谁赢”。搜狗CEO王小川也在朋友圈支持：与龚宇兄相识得有14年，他的为人，敬业，勤奋都是一等一的好。有机构报道说爱奇艺造假，打死我都不信。

值得一提的是，截至2020年2月29日，百度持有爱奇艺56.1%的股权。若爱奇艺被控造假，百度无疑会损失惨重。不过Wolfpack Research从诞生以来，屡战屡败。目前被指证据不足，若想坐实爱奇艺造假，还要提供更多材料。

雪湖资本CEO马自铭则对此表示，不用理会做空机构无端骚扰，已大幅加仓爱奇艺、好未来。他的态度也在一定程度上代表了部分国内资本机构的判断。

谁在做空中概股

——鞭牛士——

做空中概股的不止有浑水、Wolfpack Research。今年2月25日，做空机构Grizzly Research就曾发布一份59页的做空报告，分9小节，列出跟谁学包括2018年惊人地夸大了74.6% 的净利润、CFO上市前突然离职有疑点、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等等问题。当时，跟谁学对媒体回应称，“对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”

4月6日，跟谁学发布致投资人的信中再次回应做空，称审计意见的措辞与同事教育股的新东方、好未来有些不同，原因在于跟谁学上市未满一年，享受萨班斯法案的豁免。

面对最近中概股状况，4月8日，跟谁学CEO陈向东在朋友圈表示，得知这些消息感觉很愕然，并称诚信是跟谁学的核心价值观之一，时间是最好的朋友。

上一次中概股信任危机是2011年。纳斯达克上市公司大连绿诺，被浑水做空，从此掀起一场做空及围猎中概股的狂潮。股价重挫、融资困难、不得不选择退市，中概股集体背黑锅。中国企业回购、管理层增持自救外，还有不少企业取消了赴美IPO计划。

从东方纸业、分众传媒、新东方、辉山乳业到蔚来、拼多多等，10年后，中概股再次遭到“猎杀”。

对比之下， 先后曾两次遭到香橼和浑水做空，最终安然无恙的新东方，可称之为“标杆”。日前，俞敏洪在直播中谈到瑞幸咖啡财务造假一事时表示，8年前新东方也受到了浑水公司的攻击，说公司各种财务造假，但自己当时比较从容。美国后来也对新东方启动了很多调查，结果是一切完美。

前魅族副总裁李楠在微博上表示：“瑞幸其实不是用美国投资人的钱在补贴用户，实际上是用中概股在全球最大资本市场的信用在套现。这次瑞幸这次财务造假，卖空内幕交易，浑水业务问题三级炸弹，八成挽回不了。所以纳斯达克的中概股信用，他也一口气给割了。”

可以确定，从瑞幸开始，几乎所有中概股都会受到牵连。一方面是美国投资者对中概股的信任危机加剧；另一边，中概股们也将加大自我审查。

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