申通向左韵达向右 巨额解禁压力下股价走势殊途

作者 吴微

与韵达股份通过自营、加盟并进的快递服务下沉策略不同，申通快递近年来一直在推进“中转直营、网店加盟”，以便实现提高公司快递中转效率、提升快递服务质量的战略。在不同发展策略推动下的韵达与申通，它们的股价走势却殊途同归。

“双十一”刚过不久，“双十二”又将来临，电商板块开始伺机而动，但为电商提供物流服务的快递公司，其股价走势却出现了分化。快递公司股价走势的分化，或许与它们推进不同的战略规划，使公司最近几个报告期，利润表现不同有关。

随着电商发展红利的消退，快递公司在经历快速扩张、同质化竞争后，开始寻求新的业绩亮点。有跟随电商下沉的脚步将快递服务下沉到乡镇的韵达股份；也有模仿顺丰控股布局自营站点以提升服务质量的申通快递；当然也有收缩战线以降低运营成本的电商快递子公司；稳守阵地、优化经营、降低成本、提高利润率的快递企业也不在少数。快递公司经营策略的变化，促进了快递行业差异化竞争格局的形成。

成本增加利润率下滑

在快递企业众多的经营策略中，韵达与申通无疑是较为激进的两家。前者跟随电商下沉的脚步，将快递服务快速下沉到乡镇；后者则对标顺丰，推进“中转直营、网店加盟”的战略，以期加快中转效率，提高服务质量。在不同的战略推动下，韵达、申通各自都取得了一定的成果，不过激进的战略提高了韵达、申通的运营成本，使得他们在营收同比增长的情况下，利润却出现下滑。

截至2019年前三季度，韵达股份的营业收入同比增长了162.26%，净利润却同比下降了1.29%；申通快递的利润下滑则更为明显，2019年前三季度，申通快递的营业收入同比增长了41.01%，而净利润却同比下降了31.35%。激进的转型战略明显提高了公司自身的运营成本，使得其利润率承压。

从公开资料可以看出，截至2019年三季度，申通和韵达的销售毛利率与销售净利率均明显下降。与2018年底的数据相比，申通快递的销售毛利率下降了4.25个百分点，下降了近3成，其销售净利率下降了4.96个百分点，下降了逾4成；韵达股份的销售毛利率下降了13.64个百分点，下降了近5成，其销售净利率下降了10.84，下降了近6成。

无论是韵达股份的服务下沉，还是申通快递的中转直营，都是其寻找业务新亮点，避免与其他快递企业过度同质化竞争的重要战略。申通、韵达这些战略布局的成功与否，也关系到申通、韵达公司在未来很长一段时间内的发展前景。这就使得申通、韵达在未完成战略规划前，短期内无法通过优化运营来有效的控制成本以提高公司利润率。以此来看，近期申通、韵达除了将快递服务提价外，短时间内无有效提高公司利润率的手段，申通、韵达的利润率或将继续承压。相关资讯显示，目前已有多家快递公司拟提高服务价格，韵达股份也在其中。

针对公司利润率下滑等问题，《投资者服务》也咨询了申通快递董秘办，对方表示公司未来会通过实施自动化及智能化，推动公司实现降本增效，通过合理管控公司费用支出，以提升公司整体的利润率水平。

战略扩张投入增加现金流吃紧

与韵达股份通过自营、加盟并进的快递服务下沉策略不同，申通快递近年来一直在推进“中转直营、网店加盟”，以便实现提高公司快递中转效率、提升快递服务质量的战略。申通快递在“中转直营、网店加盟”的战略指导下，近年来通过并购、新建的方式在全国布局中转中心，使得申通快递最近几年在固定资产上的投入较大。申通快递财务数据显示，截至2017年末，申通快递的固定资产仅有12.95亿元，而到了2019年三季度，申通快递的固定资产已达到27.76亿元，不到两年上涨了2多倍。

截至目前，申通快递的中转中心布局仍未完成，资料显示，截至2019年上半年，申通快递的中转中心的自营率仅达到了88.24%；从中转中心布局上来看，申通快递的中转中心主要集中在中东部地区，西北与东北中转中心分布较少。值得注意的是，随着大城市电商需求的饱和，各大电商平台开始布局三、四线城市，抢占下沉市场。以韵达为代表的快递企业，也跟随电商下沉的脚步，抢占快递服务下沉市场。申通快递董秘办在回复《投资者服务》的调研时，也表示公司将有步骤的布局下沉市场。这意味着在申通快递现有的中转中心布局下，申通快递仍需要扩大或新增西北与东北的中转中心，以满足电商下沉市场爆发所带来的快递下沉服务的增长。

大量中转中心的布局，将申通快递的现金流转换为固定资产，使得申通快递产生了一定的现金流压力。资料显示，截至2019年三季度，申通快递拥有货币资金27.03亿元；而同时，申通快递的短期借款为12.69亿元，应付款为16.09亿元，申通快递的货币资金已无法覆盖短期借款与应付款。韵达股份在推进服务下沉的过程中，其现金流情况也与申通快递相似，货币资金已无法覆盖短期借款与应付款。

现金流的紧张必然会影响到申通、韵达战略的布局。当然，申通与韵达已经有了布局，早在2018年末申通快递就通过发行20亿元债券以补充流动资金、偿还金融机构借款的预案，目前债券发行方案已获得相关部门批复。而韵达股份也在近日完成了一笔3亿元的短期融资券的发行。

百亿解禁股价承压

申通快递与韵达股份在发展战略上布局重点有所不同，不过在2019年年底它们的股价却都面临了同样的压力。资料显示，申通快递与韵达股份均是在2016年12月份成功完成借壳上市，因此，他们当时增发的股份将在今年12月份解禁。

资料显示，申通快递占公司总股本78.33%的11.99亿限售股将在2019年12月27日解禁；韵达股份占公司总股本74.12%的16.50亿限售股将在2019年12月24日解禁。从解禁股东方面来看，韵达股份解禁的股东主要是控股股东，以及韵达股份借壳前入股韵达的股东；而申通快递解禁的股东除控股股东及申通快递借壳前入股的股东外，还有借壳时参与认购48亿元配套增发的机构。因此，无论是申通快递还是韵达股份，在即将解禁的巨额股份中，均有大量机构持股。

或许是受到解禁压力的影响，也或许是申通、韵达今年来利润表现不佳；虽然申通与韵达近年在发展战略上存在明显差异，但今年他们公司的股价走势却惊人的相似。Wind数据库显示，申通快递股价年初震荡上涨，但在7月份，申通快递公布的半年报利润表现不佳后，其股价开始下跌，截至12月初，申通快递的股价较7月份最高时相比已下跌了近4成。韵达股份的股价走势也基本相同，股价在8月底结束了上涨趋势，开始震荡下跌，截至12月初，韵达股份的股价较8月份最高时相比已下跌了近20%。申通快递与韵达股份股价下跌幅度的不同，或与他们利润下跌幅度不同有关。

利润下滑、股价承压，虽然申通快递与韵达股份的经营策略不同，但他们无疑都在经历战略发展中的阵痛期。而随着电商发展红利的消退，快递行业已进入存量市场竞争阶段，行业洗牌加速。申通与韵达不同的战略规划无疑都是在寻找各自新的业绩亮点，避免与其他快递企业过度同质化竞争的举措。申通与韵达在完成战略规划的过程中，短期成本上升，利润下滑难以避免。但随着他们战略布局的进行，运营成本可以通过多种手段来优化，彼时申通与韵达或将迎来利润的爆发。（投资者服务出品）