浑水做空跟谁学：谁来揭开80%营收的真正面纱

浑水做空，跟谁学将以柔克刚？

不眠之夜

北京时间5月18日晚，浑水机构发布针对跟谁学（GSX.US）做空报告，报告指出：跟谁学至少有80%的用户是机器人；并怀疑跟谁学至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。截至5月19日0点截稿，跟谁学美股盘前下跌一度超16%。

浑水发文

在浑水发出做空报告之后，跟谁学迅速作出回应，相较于之前面临香橼的做空，跟谁学这次的反应依旧激烈，但似乎多了一份沉稳。

跟谁学方：陈向东与沈楠的回应

跟谁学CEO陈向东回应：会心平气和地在稍后给予更多回应。

跟谁学CFO沈楠则在朋友圈对浑水报告关注的Precise joiner与Burst joiner作了简单解释，并回应了陈向东质押股票的相关内容：Larry（即陈向东）所持股份在所有已公告的报告期，即2020年3月31日之前没有任何抵押和质押。2020年4月6日，Larry质押510万ADR取得了5000万元美金的贷款额度，该质押股票数量占公司全部ADR的比例为2.13%。于4月8日的投资人电话会，Larry已经向投资人披露了该质押信息。该贷款用途为计划择机增持公司股票。

难逃之战

2020年伊始以来，跟谁学成为做空机构的重点关注对象，在此之前，跟谁学已经面临灰熊、香橼、天蝎的多次做空，此次浑水对跟谁学的做空，将是跟谁学面临的第6次做空；同时，由于浑水机构在空头界的实力与影响，可能也将是跟谁学所面临的最严峻的一次做空危机。

相较于前几次做空，跟谁学这次的反应无疑略显心平气和，然而面临比香橼更加有力的对手，在这场难以躲避的战争中，看起来的“以柔克刚”会奏效吗？

显然不会，股市从来没有温情脉脉可言，面临浑水的正面刚，跟谁学此次表态，更加慎重，无疑是为自己争取更多解释的时间和机会，从而能对更为强大的对手作出更加谨慎有利的回应。

何以解释跟谁学的易遭做空体质？

首先，回顾跟谁学2020年以来的多次做空：

跟谁学遭做空时间轴

1、 过于耀眼的营收业绩。

没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。

跟谁学遭遇做空，并不难想到。从公布2018年业绩情况开始，公开资料显示，跟谁学营收一直处于高速增长的状态。

2018年财年，公司营收为3.97亿元，同比增长301.1%。

2019年11月6日，跟谁学2019年前9个月营收11.8亿元，毛利71.2%。

2020年2月18日，跟谁学2019财年Q4营收9.35亿元，同比增长412.9%。

2020年5月6日，跟谁学发布2020Q1财报：净收入12.98亿元，同比增长382%。

相较于跟谁学的营收快速增长，另一边的其他教育公司则出现了不同程度的下滑甚至亏损：

2020年1月2日，新东方在线预计将出现大幅亏损。

2020年4月21日，新东方2020年第三财季净营收9.232亿美元，同比仅增长16%。

2020年4月28日，好未来2020财年净收入突破230亿元，同比增长27.7%。

一方面，是2020年伊始就面临的肺炎疫情；另一方面，在中国教育领域豪杰并起、竞争激烈的局面下，如何保持这样的高增长？不管是做空机构，还是整个市场，都需要值得信服的理由。

2、 相对单薄的数据解释。

人与人之间的信任非常脆弱。

在遭遇灰熊的第一次做空之后，陈向东于4月8日召开媒体见面会，会议时间长达两个多小时，陈向东对做空机构的反驳可谓不遗余力，并多次强调自己对于教育的理解。

有媒体观察，在那次的沟通会上，陈向东对相关数据的解释并不多，而市场之间的信任比人与人之间的信任往往更加脆弱。打动资本的，不是纯真的理想，不是动人的slogan，而是真实的数据。

而这一次对相关质疑并不完美的回答，也为跟谁学再遭做空埋下伏笔。

4月14日到5月8日，不到一月的时间，香橼三发做空报告，似乎有意吃定跟谁学。

3、过于压抑的经济环境。

雪崩时,没有一片雪花是无辜的。

2020年开局之年，资本市场的复苏远没有到来便遭遇疫情的打击，全球经济陷入萎靡。一方面，资产的流动性大大降低，全球规避风险的意识不断提高，而金融市场尤为敏感；另一方面，由瑞幸主动暴雷引发的中概股信任危机，引发了多年后中概股的再一次雪崩。如此背景下，跟谁学遭做空可谓并非命途多舛，而是时运不济。

多遭做空，中概股恐再无失马塞翁

塞翁失马，焉知非福。

这句话形容2012年的新东方，可谓恰如其分。彼时遭遇浑水做空的新东方，股价一度暴跌，从二十几块到9块多。

然而俞敏洪不仅邀集了包括马云、柳传志、郭广昌等在内的一大批企业财主吃饭，又斥资1500万美元聘请了独立调查团，进驻新东方调查，包括硬盘、各种报表、原始账单，并于一年半后向SEC递交了一份得到承认的调查报告。最终通过美国证监会的审核，SEC认为新东方的VlE结构及下属学校收益可以进入合并财务报表。之后新东方股价大涨。

如今，新东方股价已经超过120美元。

在这次做空里，新东方可谓不折不扣的塞翁。

历史会重演吗？

今年（2020）以来，因为“瑞幸咖啡造假事件”导致了对中概股诚信状况的集体焦虑，一大批中概股企业遭遇质疑和做空：瑞幸、爱奇艺、跟谁学……，“多米诺骨牌”效应开始显现。

塞翁再现，恐怕很难。

一方面：从做空机构来讲，相较于10年前，做空机构大大增多，做空的手段和技术业更加成熟，国内公司应对做空的难度被大大提高；另一方面，SEC的审查相较以往，标准更为严格，周期更加长，如果一旦陷入与做空机构的对垒，对于初上市公司，很难吃的消。

瑞幸已然倒下，爱奇艺也曾遭受重创，跟谁学仍在泥潭。

80%的面纱背后，是下一个瑞幸or新东方？

回到“跟谁学”，无论是用户，还是业务模式，做空最大的焦点在于营收。

无论是香橼，或是浑水，最为集中关注的便是收入，那么是谁来揭开80%的营收面纱？

出于情愫，我们希望跟谁学可以应对成功；而出于专业，无论是做空还是被做空，我们都应摒弃对动机的揣测，尊重事实、尊重规则、尊重证据，希望双方都可以给予充分的数据与解释。

面纱的背后，是下一个瑞幸or新东方？

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