破产传闻背后：活下去，万达真的太难了

导语：3年来首次发债，但短期债务压顶。

万达最近有两件事，算是一悲一喜。

喜的是，4月14日，大连万达商业管理集团股份有限公司（简称“万达商管”）发布公告称，将发行50亿元上限债券。

这是告别境内债市3年后，万达商管首次发债。2017年的事情，杆友都懂，杠杆游戏就不多说。

悲的是，万达当年花了20多亿美元收购来的全球最大院线AMC，被传破产。

截至美东时间4月15日收盘，AMC市值，如上图，只剩2.51亿美元。

万达当然不认同，发了官方声明。

声明有用没用，AMC命运如何？起码病毒影响超级大，是无疑的。国内也是一样。

万达如今虽然恢复了些地产业务，但更像一家生活服务商了。受病毒影响，2020年，其日子一定不好过。

不好过就罢了，问题是摆在眼前的短期债务压力，还得扛。

01 AMC悲催，国内万达电影也是巨亏

20多亿美元收购的AMC(NYSE:AMC)，如今市值仅剩2.51亿美元，浮亏20来亿美元。这对于搬砖来说，做多久的生意才能赚回来？

当初高价买入，很多人就说不值得，贵了。但无论如何，这场收购，让万达成为全球规模最大的电影院线。

欧美和中国不同，本身电影市场早就成熟，或者说稳定，大增长本来就不会有。其实这两年，中国电影市场不也开始遇到瓶颈。

何况席卷全球的病毒风波，王健林老板，太难了。

理解国内的难，就更明白欧美了。

因为这次全球病毒事件，AMC宣布关闭一些影院，数百名员工也停职。杠杆游戏注意到，有媒体报道，AMC财报显示，截至2019年末，AMC现金及等价物为2.65亿美元，还有可通过信贷额度获得的3.32亿美元。

没有收入，按照市场分析，一个月AMC要花一亿多美元，你说能耗多久？

这几年AMC的盈利状况一直起伏，多数时候是不好。还欠了一屁股债。遇到现在这个情况，王老板真难。

国内，万达电影(SZ:002739)的表现一样惨烈。

2020年开年至今，万达电影股价也是一路走低，短短3个月，市值蒸发数十亿元。

在我的好基友杠杆地产，《我挺同情万达》（3月3日）一文中，他曾分析过2019年万达电影巨亏。

2020春节前，万达电影发布了业绩预告，预测2019年将出现净亏损33亿元至45亿元，为上市五年来首次亏损。

亏损的主要原因，万达给出的理由是，公司拟计提商誉减值准备45亿元至55亿元。

深交所当天即发出问询函，质疑万达电影为何在2019年度计提商誉、减值金额是否准确合理、以及是否存在通过计提大额商誉减值调节利润。

答案嘛，作者也不多说，各位自己想。

根据万达电影的披露，杠杆地产注意到，2019年，万达电影计提商誉减值的标的包括：

1.2014年至2018年期间并购的14家影城，计划计提21-25亿元商誉减值金额。

值得注意的是，2019年，收购影城营业收入不到9.1亿元，同比减少超10%，息税前亏损为8272万元。

2.广告公司慕威时尚（已更名北京万达传媒）、Propaganda GEM Ltd，计划计提10-12亿元商誉减值金额。

3.主营在线票务、电影推广、衍生品销售的时光网。影城、广告业务、时光网，计划计提14-18亿元商誉减值金额。

2月28日，万达电影发布2019年业绩快报，2019年全年实现营业总收入156亿元，同比下降4.22%，归属于上市公司股东的净利润-47.21亿元，同比下降324.50%，上年同期盈利21亿元。

看到这个数字震惊吗？

万达解释称，受宏观经济下行、全国银幕数量继续保持较快增长、行业发展整体放缓等因素影响，本着审慎性原则，2019年度公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元。

比预告时还要略多。

一句话，无论国内还是国外，万达电影业务惨。

02 三年来首次国内发债，但短期债务压顶

值得高兴，经历了那么大的风波，万达商管终于可以国内发债了。

此次发债募集说明书披露：

截至本募集说明书签署之日，发行人及其下属子公司待偿还中期票据、公司债余额人民币合计695.60亿元，中期票据与公司债的兑付主要集中在2020年至2021年，其中2020年到期合计328.06亿元，2021 年到期合计367.54亿元，如果外部融资环境出现不利变化，可能对发行人的资金流动性产生一定影响。目前发行人外部融资畅通、拥有充足的货币资金。2019 年9 月末，公司货币资金601.42 亿元，短期流动性良好。

今年到期的票据、债务有300多亿元，明年还是有300多亿元。

虽然账上现金还不错，但正如募集说明书所言，有多个风险。

比如：投资性房地产公允价值变动的风险，持有型物业资产流动性风险，经营活动产生的现金流量波动的风险，存货跌价风险，受限资产较大的风险，有息债务规模较大的风险，资产规模及营业收入下降的风险……

最近三年及一期，万达营收规模分别为1298.55亿元、1355.67亿元、1065.49亿元和490.98亿元。

可以设想2020年全年营收。

万达还有些委托贷款，募集说明书说：

近两年，发行人委托贷款分别为95亿元和231亿元，分别占当期流动资产的3.42%和12.67%，金额相对较大。如果未来借款方不能按期足额还款，可能对发行人的财务状况造成一定影响。

同时，万达还有未来投资支出较大的风险。截至2019年12月末，在建及拟建万达广场共有19 个，分布于北京、上海、天津、哈尔滨、桂林等地，预计总投资额合计164.91亿元，截至2019年12月末已投资59.81亿元，未来投资支出预计仍需105.10亿元，存在一定未来投资支出的风险。

在1月底，万达率先宣布全国万达广场30余天免租时，几个地产、经济界朋友和我聊天，无不赞赏万达的担当。

万达集团此前已经表示过，2019年不会再向社会公开营收等。

作为非公众企业，万达集团有权利这么做，只需要旗下万达电影等上市公司做财务披露即可，整个集团无责任公开。

不过，按照新京报的采访，万达集团非上市部分的营收还是披露出来一部分。

最有分量的万达商管集团，2019年实现收入434.8亿元，完成目标100.3%。租金收入384.8亿元，同比增长17.8%；其中轻资产租金收入同比增长43.9%；万达广场出租率99.9%；租金收缴率100%。

这是多么喜人的数字。

截至2019年末，万达广场已经开了323家，按克而瑞发布的2019年中国房地产企业运营收入排行榜，万达商业位列第一名。

但当大哥不容易啊！

这一场全国皆受罪的事，万达免租长达一个月还多，大概要减收30-40亿元。

03 能活着就好

其实万达已经比某邦、某航要幸运很多。几年以前，同样是大肆使用财务杠杆，进行了大量的海内外并购，后两者已经为此付出惨重、致命的代价。

而万达好歹命还是自己的。

最近某航的一个会，让外界瞠目结舌。而过去是多么的豪！据说某航的空乘很多扣了社保、公积金，拿到手的钱仅2、3位数。

难怪最近好人多，有那么多，想要收留小姐姐的网友。

前几天，文章《请来恒大、金科高管！“压力山大”的领地，能靠IPO补血吗？》写道，内地房企这2年都爱去香港上市。

万达则是前几年选择了从香港退市。

有趣的是，2019年，蓝光、宝龙等都实现了在港商管或物业拆分上市。还有一大堆企业，排着队准备分拆物业、商管单独上市。

万达退市已经几年，回A之路却依旧漫长，对赌协议越来越近，压力山大。去地产化，才可能在内地上市，万达商管好像已经去地产化了，却依旧很慢。

国内不知道哪天，才放行万达商管上市。

最近三年及2019年第三季度，万达商管合并口径营业收入分别为1298.55亿元、1355.67亿元、1065.49亿元与490.98亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为303.36亿元、200.10亿元、294.94元和176.23亿元。

辛辛苦苦干一年，几十亿一下就没了，2020年你说有多难。

杠杆地产在《我挺同情万达》一文中写过，万达曾经寄予厚望的国际医院，再次发生曲折。位于广州的万达匹兹堡大学医学中心（UPMC）国际医院悄然停工，该地块重新挂牌。

雄心勃勃搞国际医院，也难啊。

2020年，努力回款、增收，能省钱省钱，能借钱多借钱对冲债务。没有比这更重要的，先活下来，重整河山，发财的事，小目标以后再说。

还记得2020年春节之后，万达发布公告：万达商管董事长丁本锡先生，达到法定退休年龄，申请辞职。

真是羡慕丁总，终于可以退休了，能喘上一口轻松气的感觉真好。而他离开后的万达，还得努力，努力活下去。