瓜子还是坚果？洽洽食品：我全都要

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 赵子祥

4月8日晚间，洽洽食品（002557）发布了2019年报，公司全年实现营收48.37亿元，同比增长15.25%；归母净利润6.04亿元，同比增长39.44%，其中，2019年四季度单季实现扣非净利润1.65亿，同比增长62.90%。

这份成绩单对洽洽食品来说无异于强心剂，在经历了连续六年的业绩低迷之后，近两年的洽洽食品终于找到了“加速按钮”。

老牌企业绝地反击

资料显示，洽洽食品成立于2001年，2011年在深交所上市。公司主要生产坚果炒货类、焙烤类等休闲食品，其目前主打洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小黄袋每日坚果等产品。

作为零食界的老牌企业，洽洽食品曾经风光无限，通过对城市商超和乡镇小店的精耕细作，让洽洽食品成为“炒货行业”龙头。然而，由于主营业务瓜子产品单一，公司发展一度陷入瓶颈，在2012-2017年之间，洽洽食品连续6年营收增长率低至个位数，在此期间洽洽试图走多元化路线，相继推出过薯片，果冻，怪味豆，牛肉酱等一系列产品，但都难改颓势。

与此同时，零食行业的竞争对手开始涌现，三只松鼠、盐津铺子、良品铺子和百草味纷纷进入资本市场，其中又以“安徽同乡”三只松鼠的势头最为强劲，洽洽遭遇天花板的几年恰好是三只松鼠的黄金发展期。立足互联网电商平台，依靠核心业务坚果，三只松鼠2018年销售额超70亿，2019年登陆科创板，老板章燎原还登顶过安徽首富。

洽洽食品并没有坐以待毙，原本半隐退的品牌创始人陈先保再度出山，对公司进行大刀阔斧的改革，首先是升级瓜子品类，研制并推出焦糖瓜子、山核桃瓜子等全新口味。接着，洽洽食品吸取盲目多元化失败的教训，逐步剥离了亏损子公司，推出“每日坚果”品牌。一系列调整之后，洽洽找回了自己的节奏，2018年实现营收41.97亿，增速回归两位数。

洽洽的战略转移

2018年之前，洽洽公司的定位是“洽洽瓜子要走出中国，冲向世界，做中国的瓜子”，但在2018年年末以及2019年一季报中，公司对品牌定位的表述就变成了“洽洽食品要专注于坚果的制造，成为一个全球比较明显的坚果品牌”，从这个宣传口径的变化就可以看出洽洽调整战略方向的信号。

年报显示，2019年洽洽经典红袋瓜子，实现收入14亿元，同比增长10%；蓝袋瓜子卖了约8亿元，而坚果类产品营收8.25亿元，同比增长64.2%，其中主打的小黄袋“每日坚果”实现收入7.5亿元，同比增长约76%。显而易见，坚果类产品已逐步和瓜子成为公司的两驾马车。

既然三只松鼠只卖坚果就能做到百亿营收，品牌知名度毫不逊色的洽洽食品为何不打出一片自己的江山呢？

为了重塑品牌形象，吸引年轻群体，老牌子洽洽瓜子玩起了新花样。

2019年3月，洽洽食品和知名美妆品牌丸美共同推出瓜子脸面膜，随后又牵手太阳鸟推出联名T恤，紧接着又和网易云音乐合作售卖零食包，甚至在年底的时候还和奢侈品牌 LV共同打造定制款礼盒，试图为洽洽零食注入国际时尚元素。

错过电商黄金期的洽洽食品，开始打开思路，不再依赖传统实体销售渠道，主动融入新年轻消费群体的场景。

2020年初，洽洽食品就和淘宝一姐薇娅等电商主播建立合作，就连“远古网红”罗永浩在2020年4月1日的直播带货首秀里，洽洽食品也争取到了露脸的机会，3小时卖出了200万袋小黄袋。

这些模式的转变对洽洽食品线上业务的提升是立竿见影的。公司2019年年报显示，其电商的收入是4.84亿元，较2018年的4.02亿元增长了0.82亿元，电商收入的营收占比从2016年的5.55%提升至2019年的10.01%。

未来可期还是步履维“坚”？

尽管洽洽今年的数据比较好看，但仍不能高枕无忧，因为坚果市场的局势已经走向了下半场，今后的行业态势仍是厮杀激烈。

毕竟无论是坚果还是瓜子，产品本身不具备较宽的护城河，而且洽洽食品的竞争对手们实力强劲，要想真正打赢市场争夺战，比的是价格和营销。

此外，洽洽食品迷失的几年里，其竞争对手的规模却开始做大。数据显示，三只松鼠2019年实现营收101.9亿元，同比增长45.61%；良品铺子预计2019年实现营收77.2亿元,同比增长21.05%；来伊份2019年前三季度营收29.15亿元，而洽洽食品2019全年营收也只有48.37亿元，远远落在这些同门后辈的身后。

再加上作为传统零食品牌，洽洽食品的模式是产销一体，这样带来的问题就是周转速度相对较慢。事实上自2016年以来，尤其是2019年上半年，无论是资产周转率、存货周转率，还是应收账款周转率，洽洽食品都处于低位。

不过，洽洽食品的盈利状况要远好于那些电商同行。

2019年，洽洽食品实现净利润6.02亿元，而同期三只松鼠的净利润为2.49亿元，良品铺子预计净利润为3.47亿元。用别人半数的营收实现了两倍的利润，这得益于洽洽拥有完整产业链，集种植、生产、销售于一身的整体布局，可以很好的控制成本和抵抗风险。

洽洽的优势在于早年建立的品牌影响力，基础优势牢固，比竞争对手们有更多的原始积累，根据2019年底的资产负债状况，洽洽食品账面现金为2.54亿元，银行理财为11.7亿元，对外委托贷款4.41亿元，当年利息收入就达到3701万元，理财收益更是有5292万元。

坚果行业迎来千帆竞渡的局面，其中又以洽洽食品和三只松鼠这两家安徽上市公司最具代表性，可以预见，靠坚果起家的三只松鼠未来会发挥渠道优势，继续扩展品类。而慢慢找回感觉的洽洽食品在愈发白热化的市场竞争中，又会作出何种应对呢？

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