强监管后迎“喘息”机会 中小游戏公司加速赴港

来源：21世纪经济报道

自今年游戏版号恢复审批以来，相继有玩友时代、指尖悦动、第七大道、创梦天地、禅游科技、家乡互动和心动网络等中小游戏厂商在港上市，目前在港股排队的还有九尊互娱、中至科技等公司。

经历低谷之后，游戏行业正在加速向资本市场冲刺。

12月12日，心动网络在通过港交所聆讯后，将正式挂牌上市。这也是继中手游、创梦天地之后，又一家转战港股市场的游戏公司。在此之前，心动网络曾于2015年在新三板挂牌。以其在新三板摘牌前的最后交易日（2018年9月27日）收市价计算，心动网络的市值为31.063亿元人民币。预计在此次上市后，市值约为57亿港元。

目前，心动网络旗下运营包括《仙境传说M》《少女前线》《香肠派对》等游戏，并拥有国内最大的游戏社区TapTap。相比于投资人对消费类概念股的热捧，游戏行业明显遇冷。截至12月11日16点，中手游股价2.90元，逼近其上市发行价格，总市值仅为67.57亿港元。行业估值和业绩不佳的背后，是行业面临的强监管风险。

2018年3月至12月，国家新闻出版广电总局曾暂停电子游戏新版号审批，政策收紧导致中国游戏市场增长大幅放缓。作为全球最大游戏公司，腾讯2018年市值一度从高位缩水超过四成。自今年游戏版号恢复审批以来，相继有玩友时代、指尖悦动、第七大道、创梦天地、禅游科技和家乡互动等中小游戏厂商在港上市，目前在港股排队的还有九尊互娱、中至科技等公司。

“新三板不是证券化的好选择，与港股的估值相比差很多。目前应该是心动网络最好的时机，可以有爆款游戏带来的流水，以及社区效应带来的用户故事可以讲。游戏公司要等到第二个爆款再出来，也是很难的事情。”Gamer联合创始人郑金条在接受21世纪经济报道记者采访时认为，港股上市同样也面临着一定的风险，即必须完全靠业绩和数字说话，而不是像国内A股热衷于炒作概念。

头部抢夺份额

心动网络招股书显示，公司2016年、2017年以及2018年总收入分别约为7.66亿元、13.44亿元、18.87亿元。对应的净利润分别为2500万元、1.21亿元、3.53亿元。

爆款游戏依然是营收的主心骨。2019年前5个月，来自五大网络游戏的收入分别占总收入的81.6%，前5%玩家贡献该游戏大部分充值流水。2018年，公司游戏收入同比增长26%，占比总收入的比例为84.4%，总金额约为15.92亿元。

另一方面，来自TapTap社区的收入在去年的增长超过两倍。IT桔子报道称，TapTap已先后完成三轮融资，最新一轮的战略投资的融资金额高达1.5亿人民币，投资方包括吉比特、心动游戏与飞鱼科技，心动游戏还领投了TAPTAP的天使轮。

因此，这项业务也被寄予较高期待，但社区也面临监管的巨大压力。2018年2月28日，公安部、文化部、全国“扫黄打非办”公布了河南郑州陈长阳传播淫秽物品案等7项网络游戏违法犯罪重大案件。其中，易玩（上海）网络科技有限公司因为旗下网站“TapTap”和App涉嫌非法出版活动，且涉及的非法出版物数量极大，情节恶劣，依法给予其停业整顿3个月、罚款31.86万元的行政处罚。

目前，TapTap主要的盈利来源仍然是广告，在游戏版号的审批恢复后，行业有望恢复到一个新的常态。公开数据显示，从今年年初到11月底，相关部门共发放1353个版号（含进口游戏），且自2019年6月按新申报要求审核以来，单月游戏版号发放数量在 100个左右。按此测算，预计2019年全年国产游戏获批版号数量在1500个左右，未来每年新增版号容量约1000个，与2017年全年近1万个游戏版号相比，供给端明显收缩。

财富证券分析师何颖认为，版号总量控制带来的供给端收缩，对市场规模增长的影响有限，主要基于两点原因：一是游戏产品头部化趋势明显，Top50的游戏贡献了70%的收入，而头部游戏大多为优质产品，过审概率较大，内容风险相对较小；另外，版号数量控制主要针对棋牌类游戏和大量换皮、蹭 IP的低品质游戏，这部分游戏对行业收入规模影响较小。

发力海外市场

曾经的游戏公司赚得盆满钵满的场景，已经不复再现。伽马数据显示，2019年上半年国内游戏市场规模为1163.1亿元，同比增长10.8%，去年同期的增速为5.2%。其中，移动游戏市场规模达到753.1亿元，同比增长18.8%，去年同期为12.9%。

这也透露出今年上半年的游戏行业整体正在回暖。但是，这并不表示游戏行业能快速回到期望的增长速度，毕竟用户的红利已经出现瓶颈。“现在整个行业都很难，一方面游戏拿不到版号审批，另外一方面用户的要求和审美水平也越来越高，对行业的研发和运营都提出了更高的要求。”一名游戏公司高层对21世纪经济报道记者坦言，一个用户每天花在互联网上的时间是恒定的，这意味着电商、游戏、直播、短视频都在抢他的时间，这个层面来看，游戏也面临着巨大的竞争。

以此前在香港上市的飞鱼科技为例，其2016-2019年上半年的营收分别为1.88亿、1.31亿、0.83亿和0.42亿，而其自2016年起已经亏损6.69亿元人民币。其中，2016年亏损1.51亿元、2017年亏损3.77亿、2018年亏损1.08亿，2019年上半年亏损3342万。其股价也从最高时期的超4港元跌至现在0.171港元。

对于游戏、文娱行业来说，持续打造爆款几乎是不可能的事。也正因为如此，投资也存在巨大的波动风险。和大部分游戏公司一样，心动网络面临部分游戏依赖性过高、收入结构不平衡的问题。招股说明书显示，2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，五大网络游戏分别贡献同期游戏运营收入的90.9%、83.1%、75.6%和81.6%，贡献总营收的89.6%、77.5%、63.7%和67.4%。

如何在《仙境传说M》之外，寻找到新的爆发点，依然是该公司面临的挑战。一个明显的趋势是，在国内监管趋严后，游戏厂商都把目标瞄准了海外市场。有赖于《仙境传说M》的海外发展带动，心动网络在2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，来自海外市场的游戏运营收入占游戏总收入的比例分别为2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，海外市场重要性不断上升。

但相较于游戏龙头公司，其仍然存在着巨大的差距。App Annie发布的2019年11月中国发行商出海收入排行榜显示，心动网络游戏出海收入排名为27名，相比上个月下滑11名。2019年全年来看，心动网络排名基本都在20名以外，网易、腾讯、欢聚时代等龙头仍然占据榜单前列位置。

“二八”分化的背景下，中小型游戏公司出海是否还有机会？深诺集团COO 徐墨涵在接受21世纪经济报道记者采访时认为，每个国家的国情都不一样，比如印度、东南亚等国家可以分为几个梯度。不是每一款游戏都能完全覆盖到这些地方，越复杂的区域机会其实越多。“在国内有时候我们看一款游戏4年前很流行，可能会非常适合现在的缅甸，那儿的基建设施很像三年前的中国。反而像美国、欧洲竞争会比较大。”

在他看来，小型游戏公司也需要积累经验、资金再慢慢长大，这也是一个发展必经的过程。

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。