国君(香港)：永利澳门目标价19港元 维持中性评级

维持盈利预测不变。我们维持对2019至2021年经调整EBITDA分别达到105.99亿港元、99.26亿港元和109.99亿港元的预测，分别对应-14.2%、-6.3%和10.8%的增长率。公司2018年的经调整EBITDA利润率为31.2%，我们预计EBITDA利润率将在2019年下降至29.3%。永利澳门物业的翻新工程在一定程度上扰乱了正常经营，同时部分经营支出保持不变，给EBITDA利润率带来下行压力。我们预计2019至2021年每股收益将分别达到0.914港元、1.006港元和1.198港元，分别对应-24.1%、10.0%和19.1%的增长率。

我们将永利澳门的目标价由16.60港元上调至19.00港元，维持“中性”投资评级。我们上调目标价是为了反映更高的行业估值。目前行业估值为13.9倍预测经调整EV/EBITDA，高于我们上次2019年11月21日发布永利澳门公司报告时的12.6倍预测经调整EV/EBITDA。我们的新目标价相当于11.8倍2020年EV/EBITDA，相对于我们运用折现现金流得出的每股估值23.64港元有19.6%的折让。永利澳门物业的翻新预计将在今年初完成。然而，我们不认为这会成为公司发展的主要催化剂，因为永利澳门物业位于澳门半岛，而所有较新的赌场都位于路氹。尽管公司有对路氹的永利皇宫物业进行扩张的计划，但预计最早要到今年晚些时候才能开始工程。与此同时，我们预计公司的市场份额将流失至金沙中国（01928 HK），其正斥资4.5亿美元翻新其“澳门四季酒店套房”，预期2020年上半年完成。

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