中信证券：重大转折 保险将步入大发展时代

本文来自 微信公众号“非银观点”，作者：童成墩。原文标题《保险行业：重大转折，保险将步入大发展时代》。

核心观点

保险政策东风+类固收需求复苏+长期保障业务细水长流，保险行业未来五年有望进入大发展时代，维持行业“强于大市”评级。长期重点关注友邦保险（01299）和中国平安（02318），短期重点关注中国太保（02601）和新华保险（01336）。

保险政策东风将如期到来，健康和养老是两个重要方向。今天国务院政策例行吹风会披露，由中国银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》拟于近期由多部门联合印发。意见提出了促进社会领域商业保险发展的多项政策举措，要点包括：力争到2025年，健康险市场规模超过2万亿元；力争到2025年，为参保人积累6万亿元养老保险责任准备金。

壮大保险产业，有望撬动中国经济杠杆，符合逻辑判断。我们在2020年策略报告中提出，壮大保险事业，有望撬动中国经济杠杆，在促进直接融资体系、壮大资本市场、稳定宏观杠杆、保障社会公平等多方面有积极意义，我们期待在扩大税收支持政策等各方面细节的落地。2019年前11月健康险保费为6564亿元，和政策目标比有很大发展潜力；而过去几年税延养老险试点阶段效果有限，未来五年要实现6万亿准备金规模需要超大力度发展。

预计新的业务量增价稳，主要上市公司资本充足，保费增长有望带来合理的资本回报率。作为长期资金的代表，保险行业总资产20万亿仅占居民资产的4%左右，即便未来五年翻倍到40万亿，相对于百万亿级的经济体系，保险资金仍然显得太稀缺。因此，未来五年即便基准利率有一定波动，保险公司可以通过配置长期债券、银行优先股和资本债、不动产和基础设施、高息蓝筹股实现要求的投资回报率，从而带来稳定的保单利润率。同时，主要上市保险公司核心偿付能力充足率普遍在200%以上，都处于很好水平，资本明显过剩。部分公司持续发展高价值业务也提高了盈利能力，并节约了资本。在这种情况下，大力发展养老、健康等政策鼓励险种有助于提升资本利用效率，进一步提升ROE水平。

风险因素：代理人脱落压力、保单销售低于预期、中长期利率下行。

投资策略：保险政策东风+类固收需求复苏+长期保障业务细水长流，保险行业未来五年有望进入大发展时代，维持“强于大市”评级。长期重点关注友邦保险和中国平安，短期重点关注中国太保和新华保险。长期看，持续提升队伍能力、进阶中高端市场，有望实现保单价值率的长期稳定提升和ROE水平的持续提高；配置友邦保险和中国平安就是投资中高端保险市场，二者分别经历香港本地暴力事件、4季度负增长压力之后，负面因素得到消化，处于长期配置时机。短期看，中国太保一直专注高价值业务，估值显著低估，保持较高的分红比例和长期可预期性，估值仍有进一步修复空间；新华保险通过过去四年的价值转型，内生盈利基础比较好，新管理层推动资产驱动策略料将带来盈利增长，有显著的估值预期差。

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