国泰君安(香港)：高鑫零售收集评级 目标价10.7

2019年下半年同店增长回升。公司总体同店销售在2019年3季度同比倒退1.0%，相较2019年上半年倒退1.8%有所收窄，其中大润发门店转正至0.2%但欧尚门店仍下降8%-9%。2019年4季度，在CPI上升和“双十一”促销的背景下同店增长进一步回升。大润发门店的同店销售增长在10月和11月分别提升至2.6%和8.0%，然而欧尚门店同店销售仍录得负增长但下降幅度收窄。

预计2020年线上和线下业务盈利都将提升。淘鲜达业务在2019年2季度开始盈利，我们预计在2019年全年该业务在包含引流费用后仍能盈利。管理层表示每日单量和平均客单价在2020年会有进一步的提升并能贡献更多利润。欧尚门店的经营在与大润发门店整合后从2019年3季度开始改善。我们预计在2020年欧尚门店将会录得同店正增长并扭亏为盈。

维持投资评级为“收集”，上调目标价至10.76港元，相当于30.0倍2020年市盈率。我们注意到公司与阿里巴巴的合作开始取得成果并且我们看好公司具有盈利能力的线上业务。主要风险包括来自线上生鲜运营商的激烈竞争以及公司维持B2C业务盈利的能力。

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