华骐环保IPO:负债率高于同行 关联销售未披大客户
财经讯 2015年曾向证监会报送过招股说明书的华骐环保，再一次开始了其创业板IPO的闯关之路。值得一提的是，从最新披露的招股说明书来看，华骐环保依然存在着业务过度集中、资产负债率高于同行、关联交易并未披露第一大客户等问题。
华骐环保是一家从事水环境治理的专业服务商，依托曝气生物滤池（BAF）核心技术及其他系列工艺的开发应用，公司业务涵盖城镇污水和工业废水处理设施的新建及提标改造、村镇污水治理、黑臭水体治理等领域，其所在行业具有资金密集和技术密集的特征。
业务存过度集中风险
华骐环保通过引进外部投资，资本实力逐步增强，凭借在BAF 水处理领域内积累的技术工艺、项目经验以及一站式服务能力，智能化污水处理设备销售和水环境治理工程服务等主营业务发展迅速，承接的中、大型项目增多．2016 年度、2017 年度、2018 年度和2019 年1-6 月营业收入分别为1.72亿元、3.38亿元、5.26亿元和1.77亿元，其中主营业务收入占比一直在99%以上。
报告期内，华骐环保的主营业务收入由水环境治理工程、水处理产品销售和污水处理投资运营构成。其中，水环境工程业务和水处理产品销售业务为公司的主要收入来源。其中水环境治理工程业务收入增长较快，报告期内分别为1.17亿元、3.06亿万元、3.73亿元和0.99亿元。
公司称，主要是近两年承建了重庆唐家桥污水处理厂改扩建工程、和县乡镇污水处理厂（站）工程、宿州市埇桥区“美丽乡村”工程和“农村饮水安全巩固提升”工程、五河县城市污水处理厂BOT 项目等一批地方重点示范项目。
华骐环保的水处理产品包括BAF工艺核心产品、智能化污水处理设备和其他产品。报告期内水处理产品销售业务分别为0.38亿元、0.08亿元、1.14亿元和0.58亿元。
华骐环保的污水处理投资运营业务收入受污水处理量及处理单价的影响。报告期内污水处理投资运营业务收入分别为0.18亿元、0.23亿元、0.36亿元和0.19亿元。
不过从收入的地区来看，报告期内，华骐环保主营业务收入中来源于安徽省内的比例分别为27.58%、52.87%、70.22%和50.38%，具有市场区域集中的特征。华骐环保招股说明书称虽然公司在安徽省内已经形成较强的竞争力和良好的市场口碑，但不排除因市场竞争加剧或者市场容量发生变化，且其他区域市场开发不及预期等情况，导致公司因经营区域集中带来的业绩下降风险。
应收账款承压 资产负债率高于同行
需要关注的是，由于华骐环保核心业务中是水环境治理工程业务，具有分阶段收款且回款周期较长的特点，从报告期的现金流量情况来看，造血能力或有不足。
2016-2018年及2019年上半年华骐环保的经营活动产生的现金流量净额分别为302.2万元、-8848.2万元、-8480.14万元和2654.86万元，累计净流出14371.28万元，哪怕加上筹投资活动产生的现金流量净额，对应期间现金及现金等价物净增加额分别为1476.78万元、5454.82万元、-7047.59万元和-311.52，累计净减少现金及现金等价物-427.51万元，显然华骐环保受业务特性影响导致造血能力不足，创造的利润并不能立刻转化为真金白银。
从资产周转率的角度也能体现。
与同行的应收账款周转率对比来看，华骐环保的应收账款周转率一直较低，显然华骐环保的回款能力略有不足。从其自身的应收账款的周转率变化情况来看，相比2016年和2017年一度翻倍，从2018年开始应收账款周转率就一路下降。
回款较慢，而持续扩大的业务规模必然需要不断加大融资，从华骐环保的资产负债率来看，2016-2018年及2019年上半年的资产负债率分别为58.66%、57.25%、60.14%和58.16，一直高于同行的平均值。
关联交易并未披露第一大客户
值得一提的是2017年、2018 年和2019年1-6 月，华骐环保招股说明书披露向关联方销售金额合计分别为10812.57 万元、19064.24 万元和1240.02 万元，占当期营业收入比例分别为32.00%、36.28%和7.02%。关联销售占比较大，主要系公司向和县中车、安泽环境、五河中骐等三个项目公司（由公司出资设立且派有董事，系公司的联营企业）提供水环境治理工程服务所致。
但是根据招股说明书披露的关联方中，发行人和县中车、安泽环境、坎布里奇、五河中骐四家公司投资设立了联营公司，同时参股宿州安国华（14%）。其中：和县中车、安泽环境、五河中骐和宿州安国华系发行人为承建污水处理等水环境治理项目而参与设立的项目公司，坎布里奇系发行人为跟踪水污染治理其他新技术、寻求新合作机会而参与投资的公司。
作为关联方之一的宿州安国华没有出现在关联交易的名单中，不过却出现在了2019年1-6月的前五大客户中，而且是新增的第一大客户，是同期其他关联方销售额的2倍以上。
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