格林斯潘称美国财政赤字将推升通胀 将带来多少

通胀，堪称一直困扰着各大央行和全球经济的“幽灵”。在新的一年，棘手的通胀问题会得到解决吗？这又将对市场产生多少影响？

01 观点梳理

日前，美联储前主席格林斯潘在接受CNBC采访时发出警告：

“虽然目前我们没有看到通胀明显回升，但随着美国预算赤字不断攀升，通胀率的上升是无可避免的，这将对经济构成更大的威胁。”

格林斯潘的担忧不无道理，一些数据可以证明美国预算赤字有多严重：

特朗普上任以来，美国财政赤字从2017年的6650亿美元增加到去年的9840亿美元，涨幅近50%。此外，市场预计，2019年美国联邦财政赤字将逼近1万亿美元。

那么美国财政赤字究竟有多严重？通胀率在2020大幅上升的可能性和破坏力又有多大？我们不妨进一步深入探讨。

02 精选分析

▶通胀前景如何？

要预测2020年通胀前景，分析人士提出，可以从三个维度出发。

第一，10年通胀同期和10年期通胀保值债券（TIPS）。

历史经验表明，即使是在美联储大幅购债、疯狂扩表的时期，TIPS利差也是市场对未来长期通胀预期的合理前瞻指标。以TIPS作为衡量的话，美国的10年远期通胀率目前为1.73%，与近几个月的CPI数据基本持平，尚未达到美联储制定的2%目标。因此，从这个维度看，高通胀在明年卷土重来的观点，似乎立不住脚。

第二，投资者还必须关注衡量通胀的两个核心指标：核心PCE指数和CPI指数。

一般来说，美联储更关注核心PCE指数，而市场更关心CPI数据。有趣的是，自2000年以来，核心PCE一直低于核心CPI，在过去12个月核心PCE指数平均读数为1.7%，且从未达到2%；而核心CPI平均录得2.2%，且一直保持在2%以上。换句话说，在真实通胀水平这个问题上，市场与美联储存在分歧。这也就难怪有分析人士认为，美联储持续放宽货币政策，是无视了市场的通胀潜力。

第三，还可以关注一个鲜少被提及的通胀风向标——业主等价租金（OER）。

OER是美国劳工统计局在计算CPI时衡量房价通胀的指标，反映了房地产市场的价格变化趋势。OER是核心CPI最重要的组成部分，占CPI指数的31%，成为最重要的单一通胀指标。数据显示，在过去4年，OER没有加速上行，一直徘徊在3.0%-3.5%之间。由此可见，CPI指数目前应该是相当稳定。

▶22万亿债务压顶 美联储为自己埋下祸根

正如前文所说，美国财政赤字不断攀升，让人对通胀前景感到担忧。财政赤字持续攀升，是多重因素共同导致的，比如人口老龄化加速、医疗福利支出增加以及税收减免等。而财政赤字扩大的直接结果，必然是导致美债规模上行，债务负担加重。

美国财政部的最新数据显示，截至今年第三季度，美债总规模高达22.7万亿，且增长势头仍在延续。分析人士担心，一旦债市泡沫破裂或者巨额债务压垮政府，各类资产价格将大幅攀升，导致通胀迅速抬升。

这时候，减少发债量，控制财政赤字，已然成为美国政府的当务之急。

本来事情已有转机，全球各大美债买家十分配合，逐步削减购债规模，外国央行更是连续14个月减持美债。但奈何，此时美联储如天神降临一般，在债市疯狂扫货，成为美国财政部的好伙伴和大救星。数据显示，美联储不仅在近期吸收了将近60%公众净发行美债，还将成为2020年美债的最主要买家。

毫无疑问，美联储这个豪爽的买家给了美国财政部发行更多美债的底气，而财政赤字和债务负担这俩老大难问题在短期内怕是无法缓解了。但泡沫总有破裂的一天，美联储空前膨胀的资产负债表不仅是在加剧自身的危机，也是在助涨市场不平衡。沃尔克好不容易打垮的通胀巨兽，或许将被美联储自己一手复活。

▶通胀问题将如何影响各类资产定价？

最后，我们不得不关注以下，潜在的通胀风险对各类资产将产生什么影响。

首先看大宗商品市场，分析人士认为，按照一般逻辑，通胀上行将会提高黄金等大宗商品的吸引力。此外，美指波动与美国财政赤字紧密相关，赤字扩大将打压美元，为金价提供助力。但分析人士称，油价大幅上涨的可能性不大，因为能源结构目前正受到绿色经济潮流的破坏。

债券方面，分析人士认为，由于美债收益率与宏观经济环境紧密挂钩，未来很长一段时间美债仍是避险上品。尽管通胀有可能在来年回升，但对美债不会构成即时影响。

此外，分析师提醒投资者重点关注CTA（即商品交易顾问）的行动路径。摩根士丹利警告称，部分交易员可能会启用所谓的“通货再膨胀”交易策略，提前积累相关头寸。有分析表明，追踪趋势的CTA正在清空自己的反通胀头寸（如债券期货多头头寸或大宗商品空头头寸等），并可能累计通货再膨胀头寸。一旦CTA大举入市，将搅乱市场秩序，当中的风险不得不防。

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