2020年投资指南：盘点新兴市场将面临的七大风险

从表面上看，新兴市场正迈着轻快的步伐告别2019年——今年新兴市场股市市值大增近3万亿美元，外汇波动率降至五年低点，债券利差收窄至近三年来最低水平。

不过深入研究之后就会发现，从美国大选到拉美接二连三的大规模骚乱，再到对贸易争端挥之不去的担忧，投资者前路仍面临诸多坎坷。

对在全球经济中占比达到60%的新兴市场的矛盾看法，从展望的差异中得到了清晰的体现。瑞银认为风险较高的资产在2020年只会产生温和的回报。但高盛集团和摩根大通却看好发展中国家股票，摩根士丹利也相信债券价格会上涨。

美银驻纽约利率、外汇和新兴市场固定收益策略主管David Woo表示，贸易争端和英国脱欧在2019年主导并推动了市场走势。“这一年将是这些政策不确定性消散的一年，随着企业重建库存并恢复资本支出，被压抑的需求将会释放出来，这应当会促进全球成长”，Woo表示。

但在2019年早些时候看好新兴市场资产的汇丰控股看来，更艰难的日子已近在眼前。进入2020年，新兴市场货币上演全面复苏的条件似乎并未同时并存。该行驻香港的Paul Mackel和王菊等分析师表示，“这将又是令人沮丧的一年”。

以下是市场人士总结的明年新兴市场所需克服的七大风险：

①贸易争端

与2019年一样，新兴市场投资者将继续关注贸易局势的发展。如果有迹象显示局势再度恶化，新兴市场资产料将受到沉重打击。而反之，当贸易乐观情绪上升时，新兴市场股票料上涨。

美银表示，贸易争端对2020年新兴市场的前景至关重要。

②美联储和美元

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）上周暗示至少要到2021年才会加息，这提振了新兴市场资产。如果实际情况真的如其所述，美元升势应会受到控制，并确保大量资本仍流向新兴市场。

但如果美国通胀意外加速上升，则可能使美联储改变计划。此外若其他主要央行突然变得强硬，可能会推高核心利率，缩小与发展中国家债券的息差。摩根大通的数据显示，投资者在新兴市场购买主权美元债券而非美国国债时获得的额外收益率已经处于自2018年4月以来的最低水平，本月的息差降至300个基点以下。

③经济增长放缓

国际货币基金组织（IMF）预计，新兴市场经济体明年经济增速将为4.6%，几乎是发达国家的三倍。不过，花旗集团（Citigroup Inc．）的数据显示，印度的增长正在放缓，这将危及整体新兴经济体的表现。

“新兴市场潜在增长率正在下降，”包括David Lubin和Dirk Willer等在内的花旗分析师表示。“这引发了有关资产价格、尤其是汇率的风险”。

高盛表示，好消息是，至少在短期内，巴西、墨西哥、俄罗斯、南非和其他国家仍有放松货币政策的空间。该行表示，这将提振企业收益，并帮助新兴市场股市在2020年收获11%的总回报率。高盛驻香港的经济学家Andrew Tilton说，许多新兴市场国家的央行仍有望在未来几个月进一步降息，不过降息央行的数量将随着时间的推移而减少。

④套利交易减少

到2020年，对更高收益率的追逐可能仍将继续，尤其是在发达经济体的央行仍持鸽派立场的情况下。但今年本币债券利率的下降意味着新兴市场套利交易的吸引力可能开始减弱。

据彭博巴克莱指数（Bloomberg Barclays Indexes）显示，发展中国家地方债券的平均收益率已降至4.2%，为10多年来的最低水平。

仍热衷于套利交易的投资者可能不得不转向一些风险更高的货币。法国兴业银行（Societe Generale SA）推荐使用埃及镑和尼日利亚奈拉（naira），在这两个国家，外国投资者可以获得超过12%的债券收益率。美银则看好哈萨克斯坦货币坚戈。

⑤美国大选

民主党初选和11月3日的美国总统大选可能会撼动全球市场。大多数分析人士表示，现在判断新兴市场资产将会从特朗普（Donald Trump）赢得连任中受益，还是会从其他人入主白宫中受益，还为时过早。

“在特朗普主政期间发生了一场激烈的贸易争端，但股市依旧上涨了45%，”法国兴业银行驻新加坡的分析师Jason Daw说，“特朗普连任或民主党人入主白宫对金融市场是好是坏，仍是一个悬而未决的问题，这料会对大选前后的政策和情绪产生影响。”

⑥拉美动荡

从智利到厄瓜多尔，从玻利维亚到哥伦比亚，从不平等到腐败，拉美地区近来一直受到抗议活动的影响。自12月初以来，拉丁美洲的债券价格有所回升，但在过去六个月里仍落后于其他新兴市场地区。

“2020年，对政府的愤怒不会消失，”花旗集团驻纽约的经济学家Dana Peterson说。“政治在拉丁美洲很重要，并将影响该地区的大量交易。”

花旗集团怀疑巴西和墨西哥这两个最大经济体能否给投资者提供足够的喘息空间，即使抗议活动没有蔓延到这两个国家。花旗集团表示，在巴西，政治内斗可能会放缓总统博尔索纳罗（Jair Bolsonaro）的税收改革，而墨西哥的财政状况可能会恶化，总统奥夫拉多尔（Andres Manuel Lopez Obrador）可能会增加支出以提振陷入困境的经济。

⑦政府违约

近年来，新兴市场国家很少出现主权违约。但到2020年，可能会有更多国家像两年前违约的委内瑞拉一样加入这一行列。市场目前最担心的是阿根廷、黎巴嫩和赞比亚。

8月初，当阿尔贝托·费尔南德斯（Alberto Fernandez）在初选中意外获胜，并最终坐上总统宝座时，阿根廷的货币和债券暴跌。本月宣誓就职的费尔南德斯表示，他将与债权人展开谈判，以推迟偿还债务。哈佛大学（Harvard University）经济学家Carmen Reinhart指出，这场债务重组之战甚至会比阿根廷上一次债务重组还要糟糕。阿根廷上一次债务重组在2001年陷入违约后拖延了15年。

在黎巴嫩，自从抗议者10月底迫使黎巴嫩总理哈里里辞职以来，该国始终处于无政府状态之下。该国的下一批欧洲债券定于3月初发行。即使有人付钱，市场仍怀疑该国能否无限期支撑下去。该国债券的美元收益率平均已飙升至30%，许多债券的交易价格均低于50美分，这表明投资者预期将出现大量违约。

此外，在经济放缓和形势恶化的情况下，赞比亚的欧元债券收益率也已攀升至近20。投资者表示，该国可能需要国际货币基金组织的救助，尽管其政府似乎不愿接受救助所附带的条件。

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