非标的气数 怕是真的要尽了

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来源：袍哥书生

非标，学名叫非标准化债权资产。咱能不能别搞这么复杂？不就是资管的钱套个通道，放贷款嘛。

但凡放贷款，就会有坏账，不然是神啊？那坏账谁担？现在是投资者不担，资管机构咬牙担（真的咬得滋滋响）。这就有问题了，牙可以咬到什么时候。

1、在刚兑没有破的情况下，非标的商业模式不可持续。

有人说，资管新规不是打破刚性兑付了么？幼稚！谁告诉你打破了？君不见，xx公司换股东之后，马上公告说我要对所有的本金收益承担兑付责任。有人去央行举报吗？神经病啊，因为大家都明白，打破刚兑这事，事实上停下来了。

资管新规有妥协也有坚守，最大的妥协就是打破刚兑这个事先不强推了。这本来是资管新规最大的“初心”。没有办法，现在把P2P的雷爆掉，还没清理完呢。承受不起这样的震动，更何况现在是六稳。

当然，监管不会给你发个文，说还是要刚兑。刚兑本来就不合法不合规，是一种潜规则。当然，打破刚兑这事迟早要重启，这是后话。

刚兑的存在，使得非标这个商业模式不可持续，一边是新常态企业违约不断，一边是要刚兑，夹在中间难受啊。坏一单，再发一产品，倒一下。坏第二单，资金池接了。坏第三单，自有资金接了。坏第四单，自有资金再接？总经理就要颤颤巍巍了。坏第五单，自有资金再接，股东就要跳起来了。

曾经有家机构的股东（是股东），找我去做交流，非常私密的一个环境。我说不准录音，不准记录，我才可以说。然后给我提问，商业模式是什么？我说这个问题问得好，你要听真的还是假的？如果说假的，就是收管理费，如果真的，融资类的涉众项目，就是影子银行。这玩意很残酷，挣一年的钱，一单可能就赔进去了。

2，非标无非地产城投，规模萎缩是趋势。

非标干这么多年，主要就是地产、城投的融资，后来弄了个消费金融，就是对个人的零售贷款，但是对于大多数机构来说，都干不了。

地产非标，兴旺了10年，就是做明股实债，花样特别多，但是本质都是帮开发商加杠杆，所谓地产前融。

什么叫明股，就是名义上是股（或者非贷款形式），这样可以不满足432（432之后才可以用银行开发贷），什么是实债，就是拿固定回报，资管机构愿意要固定回报（因为背后的投资者要固定回报啊），开发商也愿意给固定回报，剩下都是我的啊。

地产行业玩的是杠杆，项目利润率没那么高，但是加杠杆之后，算股本回报就很吓人，因此也愿意给更高的利率。然后房价单边上涨，土地、房子都增值，开发商、资管机构、投资者，你好我好大家好。

那么现在是什么监管形势？所有的地产前融模式都被监管点名限制了，然后房地产信托每个月都要压缩。现在有的还能干干“432套壳”，真正用款的是其他项目，还是明股实债。

不能指望这一轮地产调控很快又放开，大家回到老路接着干。房住不炒啊，不拿地产作为短期经济刺激手段啊，能够容忍更低的GDP增长啊。逻辑不一样了。现在就是要逼开发商降杠杆，拿地自有资金拿，不能背个银行去拿。

资管机构以后干地产，要么就是做真股权投资，要么就是做证券化，再加上买买楼，装修改造这些。地产还是得干，这是最主流的资产，但是真的干不了前融了，只能做股权。

投向地产的非标固收产品，肯定是要萎缩的。那么剩下什么？就是政信（现在改叫城投了）。这是个“臭豆腐”，闻起来臭，吃起来香，无奈的现实选择。实质风险可控，想明白了，这玩意就是类永续债，只要隐含的政府信用在，一直借下去。

但是有流动性风险啊。G省就比S省安全，真不见得。但是金融机构都这么觉得的时候，G省真就不敢去了啊，因为转不动了，产品兑付就会有流动性风险。

今年下半年以来，大家都在干城投，没办法啊，不干这个干啥？但是真的是越干越害怕，标准一降再降，降无可降。需要不断给自己做心理建设，强化信仰。像样一点的抵押物也没有了，多半是搞点应收账款，城投之间互保。

城投也是要萎缩的。上头的思路其实很明确，不能搞出系统性风险来，到处都在暴雷，肯定要尽量避免，但是一定得把这个灰犀牛管住，慢慢腾挪，时间换空间。发债替换各种形式的平台债务和隐性债务，银行贷款替换非标融资，降成本。资管机构在里面也就是腾挪一点存量，润滑一下，而且能干的时候也是一阵一阵的。

再来说消费金融，很多机构问我干不干，我就说“要干就好好干，不高就趁早别干了”，还后半句没说“很多机构都干不了，八字不合”。

3，刚兑破了，资管机构也难辞其咎。

以前我们喜欢用些高大上的词（抱歉，我以前也用），比如私募投行、实业投行、资管投行。

我最近认真琢磨了下，资管机构的投行业务和证券公司干的投行业务是两回事。不管发股还是发债，证券公司就是承销，投资者是和企业发生关系。然后投资者风险自担。

而我们所谓的资管投行，是发一个资管产品，然后给企业提供融资，我们资管机构是“把自己摆进去”了啊。投资者是和资管机构发生关系，一旦出了问题，冤有头债有主，投资者肯定找你资管机构啊。

一哭二闹三上吊，最后你都能扛得住，一定告到法院。法院怎么来判，一定是保护弱者，保护投资者啊。投资者告你什么，不是说你没给我刚兑，就说你受托管理不尽责。那么反观我们现在做业务的整个流程，我们能否经得起推敲？

我们的产品销售环节有没有误导？是不是销售的诀窍就是永远不要说出刚兑两个字，但是通过所有的信息去暗示一定会刚兑。我们的期间管理有没有做到位，贷后检查啥的，有没有记录留痕？我们的信息披露怎么做的？是不是“本项目运作期间，一切正常。”到最后一个星期突然说还不了钱，投资者能饶得了你？

这么看下来，打破刚兑之后，不是资管机构就轻松了，而是苦日子刚刚开始，整个业务标准和流程都需要重构。因为你这个模式，你把自己摆进去，根本不是真正的投行。

非标还得干（如果监管允许的话，还保留牌照的话），但是真心奉劝一句，规模别干那么大，更别搞大量的期限错配。金融行业，真是没有奇迹。

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