巴菲特会成为新能源汽车的投资先烈吗？

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2019年已渐进尾声，从近期国内新能源汽车的销量数据来看，对比去年，今年年底的电动车市场要冷清不少。与此同时，新能源汽车产业链上市公司在今年二级市场上的表现也相对较弱，近期得益于欧洲汽车市场电动化提速以及宁德时代获得宝马合同金额扩容的消息驱动，产业链上市公司股价迎来了反弹。

提及宁德时代，不得不拿来与之对比的就是其老对手比亚迪，在动力电池出货量上，宁德时代从落后比亚迪到赶上再到大大反超，目前坐上全球霸主的地位，可谓是风光无限。

而比亚迪也是自带明星光环，全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团，也是巴菲特投资的第二家中国公司。11前年巴菲特耗资18亿港币入股比亚迪股份，不过，截至到11月29日收盘，比亚迪股份在今年的跌幅达到了25%，同时，今年第三季度比亚迪新能源汽车销量同比减少了31%。面对低迷的车市和不断下行的股价，股神是否会成为新能源汽车的投资先烈呢？

主营业务对比

从商业模式来看，比亚迪和宁德时代还是有着不小差别，比亚迪的主营是覆盖了燃油车、新能源汽车在内的汽车业务，手机部件及组装业务，二次充电电池及光伏业务，以及云轨、云巴等在内的城市轨道交通业务。宁德时代的主营则是包括了新能源动力电池系统、储能系统和锂电池材料。

在新能源汽车领域，比亚迪布局的是整车，除轮胎、玻璃等需外购之外，包括电池在内的大部分零部件都是自产自销，宁德时代则是只做动力电池不做整车。

年报显示，今年上半年比亚迪实现营收621.8亿元，扣非净利润7.4亿元，综合毛利率17.2%，净利率1.2%。分拆来看，汽车和手机部件及组装两大业务板块分别实现营收339.8亿元和233.2亿元，占总营收的54.6%、37.5%，合计占总营收的92.1%，其中，汽车业务板块毛利率为23.22%，手机部件及组装毛利率为8.59%。

宁德时代则在今年上半年实现营收202.6亿元，扣非净利润18.2亿元，综合毛利率29.8%，净利率9%。分拆来看，动力电池系统和锂电池材料两大业务板块分别实现营收168.9亿元和23.1亿元，占总营收的83.4%、11.4%，合计占总营收的94.8%，其中，动力电池系统毛利率为28.88%，锂电池材料毛利率为24.81%。

关键财务指标对比

提及比亚迪的财报指标，市场可能首先想到的是其高负债率和有点缺钱。三季报显示，比亚迪总资产为1982.2亿元，总负债为1357.5亿元，资产负债率达到68.5%；宁德时代的总资产为963.1亿元，总负债558.2亿元，资产负债率约为58%。

融资方面，据Wind统计，2019年以来，比亚迪先后至少发行了各种债券16次，上半年累计新增借款金额为138亿元。就在几日之前（11月22日），比亚迪发布公告称，拟申请发行总规模不超过人民币100亿元公司债券，用于补充营运资金、偿还公司借款及其他符合法律法规之用途。

三季报显示，截至到2019年9月30日，比亚迪短期借款、长期借款、应付债券分别为430亿元、129.6亿元、99.7亿元，较去年年底分别增加13.8%、89.2%和41%。其中，短期借款一项几乎占流动负债的40%，对比430亿的短期借款，比亚迪账上不到110亿的货币资金就显得有些捉襟见肘。

与比亚迪不同的是，宁德时代的借款以长期借款为主。三季末，宁德时代短期借款和长期借款分别为13.4亿元、46.3亿元，较去年年底分别增加13.6%和32.7%。值得一提的是，宁德时代账上还333.5亿元的货币资金，与比亚迪对比起来，手头要宽裕不少。

应付款方面，截至到今年9月30日，比亚迪应付票据、应付账款、其它应付款分别为137.5亿元、208.2亿元、64.2亿元，三者较去年年底分别减少了35%、18%和26%。而比亚迪在三季度末的总资产和总负债与去年年底基本持平，这样看来，比亚迪今年借的钱基本都用来还债了。

宁德时代在应付款方面则与比亚迪形成了鲜明的对比。截止到三季度末，宁德时代应付票据、应付账款、其它应付款分别为172.4亿元、108.9亿元以及32.1亿元，三者较去年年底分别增加45.6%、54%和9.9%。如此看来，比亚迪是在慢慢还钱，宁德时代则是在慢慢欠钱。

短期借款走高的同时，比亚迪也在面临高应收款和高存货的压力。截至到9月30日，比亚迪应收票据及应收账款为480.1亿元，较去年年底减少2.5%；存货为275.4亿元，较去年年底增加4.6%。值得一提的是，在这笔480亿规模的应收账款中，有200亿左右是还未收到的政府补贴。

对于宁德时代而言，这两年随着动力电池出货量的迅速增加，应收款和存货也在持续走高。三季末，宁德时代应收票据及应收账款为184.1亿元，存货为100.1亿元，较去年年底分别增加15.3%和41.3%。从应收和存货这一指标来看，宁德时代在继续扩张，而比亚迪的生意似乎做不动了。从营收和净利润的增速上也能看出部分端倪，前三季度，宁德时代营收和净利润同比增长71.7%和45.65%，比亚迪营收和净利润同比增长则为5.44%和3.09%。

现状对比

数据显示，今年前三季度，国内动力电池装机量约为42.3GWh，宁德时代和比亚迪分别以21.6GWh、8.77GWh的装机量分列第一、二位，市场占有率分别为51%和20%。值得一提的是，去年全年宁德时代出货量为23.6GWh，市占率为42%，在不到一年时间里，市占率提升了8.9%，稳坐动力电池霸主地位。

在动力电池技术方面，据招商证券研究报告，宁德时代目前在方形三元能量密度最高达238wh/kg，方形磷酸铁锂167wh/kg；比亚迪方形三元能量密度最高达218wh/kg，方形铁锂157wh/kg。在产能产能规划上，预计宁德时代在2019年达到40-50GWh，未来超过200GWh，比亚迪在2019年达到30-40GWh，未来超过90GWh。

业内分析人士表示，由于比亚迪之前一直坚持磷酸铁锂以及电池不外供路线，导致其动力电池的发展没有跟上市场的节奏，在高能量密度三元锂电池的发展步伐上要落后于宁德时代，技术跟上来的时候，产能没有跟上来，产能跟上来的时候，市场需求却又没跟上来。

去年，比亚迪董事长王传福在公开场合表示，如果动力电池产能跟得上，比亚迪能够卖更多的汽车。结果到了今年电池产能跟上来了，销量却下去了。三季度比亚迪新能源汽车销量4.68万辆，同比减少31%，另一方面从今年8月开始，燃油的月度销量已经连续三个月超过新能源汽车，10月最新的销量数据显示，燃油的销量是新能源汽车销量的2.2倍。

宁德时代只做电池，其最大优势就是其开发性，对所有厂商开发提供电池，诸如上汽、北汽、广汽、吉利等为人熟知的汽车厂商均是其客户。而目前比亚迪方面也多次在公开场合表示要外供其电池，去年7月与长安汽车签署战略合作协议，今年11月，宣布与丰田成立合资公司，共同生产新能源汽车，与此同时，就在今年广州车展前夕，奥迪方面也传出消息，奥迪中国总裁证实，正在与比亚迪就电池采购进行对话。

2008年，巴菲特耗资18亿港元，以每股8港币的价格认购了比亚迪股份2.25亿股，时至今日，股神仍旧没有卖出一股。在入股的这11年间，比亚迪股份股价在09年最高达曾达到过88.4港币，之后是起伏震荡，如果按照11月29日收盘价37.15港币来计算的话，比亚迪给股神带来的年复合投资收益率约在15%左右。

从技术、市场、财报数据等角度，相比宁德时代，目前的比亚迪都位于下风，不过对于全球唯一一家横跨汽车和电池企业来说，比亚迪拥有着全球领先的电池、电机、电控等核心技术，新能源汽车销量也是连续四年全球第一；另一方面，比亚迪也在积极寻求动力电池的战略合作，同时，新能源汽车是作为国家重大发展战略，全球汽车电动化也正在慢慢提速，未来想象力无限，而现在来回答股神是否会成为新能源汽车的先烈确实还有点为时尚早。（新浪财经罗阳）

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