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文/黎明 编辑/魏佳

来源：燃财经（ID:rancaijing）

就像很多传统企业习惯了闷声赚钱，中国的互联网公司也习惯了赔钱赚吆喝。

2018年以来，中国创业公司掀起上市潮。盈利的、亏损的，老牌的、刚成立的，纷纷赶赴美股港股上市。这些公司或多或少跟互联网发生关联，统称为“新经济公司”。

亏损——这顶长期扣在中国互联网公司头顶的帽子，时至今日依然稳如泰山。2019年上半年，亏损最多的25家上市新经济公司，合计亏掉了近200亿元；算上今年第三季度，10家亏损大户就亏掉了289亿元。

另一个典型的数据是：至少有10家新经济公司，在过去两年里，从来没有赚过钱。它们每个季度都处于亏损状态，即便上市了也未能好转。

我们听惯了亏损上市的故事，也习惯了烧钱扩张的玩法。但还是有一些问题让我们好奇：谁是中国新经济亏损大户？哪些公司从来没赚过钱？盈利对它们而言意味着什么？

燃财经选取了2018年至今新上市的54家新经济公司，通过数据分析和对比，试图回答这三个问题。

01

谁是中国新经济亏损大户？

每年的最后两个月，是在美股和港股上市的互联网公司集中公布当年第三季度财报的时间。年报要在次年三四月份公布，所以想在当年一窥上市公司的经营状况，能参照的是前三季度的财报。

根据Q3财报数据，我们将2019年中国新经济亏损最多的10家公司盘点如下：

2019中国十大亏损新经济公司

需要注意的是，由于蔚来汽车迟迟未发布Q3财报，也未披露财报发布日期，所以其Q3数据采用彭博综合预期值。

2019年前三季度，按净亏损金额计算，蔚来汽车位居榜首，是“新经济亏损之王”。爱奇艺排名第二，以78亿元的净亏损落后于蔚来汽车。拼多多排第三，2019年前三季度净亏损52亿元。剩下的亏损大户分别是趣头条、瑞幸咖啡、优信、哔哩哔哩、蘑菇街、网易有道、兑吧。

相比2018年，这份名单发生了一些细微的变化。我们对比一下2018年的净亏损榜单。

2019中国十大亏损新经济公司

按照2018年的全年数据，美团是2018年的“新经济亏损之王”，净亏损金额高达1155亿元。其次是拼多多，净亏损102亿元。蔚来汽车以96亿元排第三。

两份榜单对比，我们会发现，在2019年：

美团从亏损榜消失了。

美团是在2018年下半年上市，受到“可转换可赎回优先股的公允价值变动”影响，美团在去年计提了近千亿元的账面亏损，导致登上2018年亏损榜榜首。但是这些亏损并非由实际业务产生，而是账面数字。2019年，美团扭亏为盈。

蘑菇街和网易有道新上榜。

2018年，蘑菇街的净亏损金额为3.2亿元，但在2019年Q3，它的净亏损就已经达到了3.27亿元，超过了去年全年，这是蘑菇街过去连续8个月最大单季亏损。网易有道在今年10月上市，它在2018年净亏损2.09亿元，今年前三季度净亏损3.99亿元。

综合而言，10家新经济公司，在2019年前三季度合计净亏损289亿元。

02

哪些公司从来没赚过钱？

有那么一些公司，从成立至今，从来没有盈利过。换言之，从生意的角度，这些公司从来没赚过一分钱。

根据公开披露的财报数据，从2017年至今，共有10家公司每个季度都亏损，从来没有实现过单季度盈利。

连续亏损的10家新经济公司

以蔚来汽车为例，过去的连续9个季度，它平均每个季度净亏损23亿元。新能源造车是互联网亏损的重灾区，对资金投入需求巨大。汽车交付量的限制、质量导致的召回事件，更加剧了运营层面的亏损。蔚来汽车创始人、董事长兼CEO李斌曾说，“我们跑的是泥泞赛道上的马拉松。”

爱奇艺的亏损情况跟蔚来汽车不相上下，平均每个季度净亏损20亿元。有分析认为，以爱奇艺为代表的视频平台，押注的是国内视频付费的未来。由于目前国内用户版权意识薄弱，会员付费率和会费标准相对较低，而且视频平台之间的竞争十分激烈，所以长期亏损是常态。

趣头条抓住了下沉人群，看新闻领红包，通过不计成本的用户拉新，以及持续的烧钱补贴，来抢占这个尚未开发的市场。它每个季度收入十多亿，但大部分花在了拉新和补贴上，导致持续亏损。

瑞幸咖啡从诞生之日起，就因为激进的营销策略和烧钱扩张的打法而备受质疑。“首杯免单”、“买五送五”的推广方式，让业内怀疑它能否算过账来。当然，它已经连续亏损了8个季度，从未盈利。

这10家公司中，既有成立时间相对较长的老玩家，如爱奇艺、哔哩哔哩、流利说等，也有创业新贵，如瑞幸咖啡、趣头条等。相比之下，它们从成立到上市所花的时间在缩短，但长期亏损的状态却并未改善。

03

盈利意味着什么？

毫无疑问，长期亏损会消耗投资人的耐心。对于尚未盈利的互联网公司而言，上市不是终点，因为它们将直接面临来自资本市场的考验。

我们对2018年至今，新上市的54家互联网公司做个统计，对比发行价和目前的股价，会发现一些有意思的现象。

54家新上市公司股价涨跌图

数据显示，54家新上市互联网公司，只有13家的股价是增长的，41家公司股价下跌。这意味着，76%的公司处于破发状态。

有意思的是，以亏损著称的拼多多，领涨中概股。瑞幸咖啡以88%的涨幅，位居第三。扭亏为盈的美团，股价相比发行价涨了46%。

这说明，财务亏损和公司股价并没有直接线性的关联。但亏损毫无疑问还是会对股价产生影响。

一方面，财务净亏损的扩大或缩小，会直接影响公司股价的涨跌。

以拼多多为例。每一次发布财报，都会带来拼多多股价的大幅波动，焦点则在于净亏损。2018年Q4、2019年Q1、2019年Q3，这三个季度拼多多均出现较大幅度的亏损。与之相对应，拼多多的股价在财报发布当日均出现大幅下跌。相反，2018年Q2、2019年Q2，拼多多的净亏损缩窄，财报当天股价大幅上升。

另一方面，对于一家长期亏损的公司而言，盈利所带来的正面效应是非常明显的。

以美团为例。2019年Q2，美团首次扭亏为盈。8月23日美团发布Q2财报后，美团股价迎来一个季度的持续上涨，从70港元涨到了100港元。美团的市值也突破700亿美元，牢牢坐稳了中国第三大互联网公司的地位。

美团市值变动图

当然，对于部分互联网公司而言，亏损或许是一个主动的选择。

拼多多创始人黄峥曾直言，拼多多“随时具备了产生收入和随时赚钱的能力”。换言之，长期是增长战略，也是与变现的取舍。在Q3财报电话会议上，黄峥表示，拼多多更多关注用户的参与，而不是变现，在下一季度会继续“百亿补贴”战略。

瑞幸咖啡也表达过类似的观点。今年初，瑞幸咖啡方面曾表示，通过补贴迅速占领市场是公司既定战略，未来3到5年将长期坚持。换言之，相比财务的盈亏，以及股价的涨跌，增长和份额或许更重要。

但WeWork和软银的故事，一定程度上挫伤了投资人对互联网的信心。某种程度上，疯狂亏损扩张的故事，开始讲不通了。资本开始回归常识。

无论如何，从经营的角度，企业终究是需要盈利的。盈利不仅是财务数字的胜利，更是企业战略和价值观的胜利。