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报告综述：

电商行业:供应链效率提升，推动零售业数字化升级

后电商时代，销售规模增长主要来源于用户规模扩大和客单价提升的健康平衡:市场下沉的拉新效 果最优，低线用户加速渗透;而持续丰富平台产品结构、打造全渠道多元化消费场景可满足多层级 消费者需求，增加用户粘性，刺激交叉销售，推动客单价的稳步提升。现在的电商平台不仅是高速增长的销售渠道，更是推动全渠道零售产业链升级的赋能者，影响力加 速渗透到新品研发、全域营销、运营、终端销售等多个环节，在推进B端数字化转型方面大有可为， 数字化服务能力出色的公司有望通过广告、物流等服务持续提升变现率。重点关注阿里巴巴、美团 点评、苏宁易购。电商代运营行业景气度高，市场呈现出专业化、精细化趋势，龙头企业品牌运营经验深厚、供应链 /渠道资源丰富，市占率有望进一步提升。整体来看，美妆/服饰/3C品类代运营需求大，具备专业/ 跨品类运营能力和完整服务价值链的公司发展空间较大;服务性收入占比较高、盈利能力稳健的公 司更具投资价值。重点关注宝尊电商、壹网壹创。电商品牌借助渠道红利实现快速崛起，在消费升级优质赛道的品类红利基础上，持续进行品类扩充， 提升品牌力，推动销售规模的可持续增长，看好转型轻资产平台模式输出品牌等核心价值、数据赋 能提升产业链效率的公司。重点关注南极电商、三只松鼠。

传统零售:处于后电商时代的重构阶段，渠道形态从机会型增长转向能力型成长。

超市行业现阶段的主旋律是经营提效，包含三个方面(1)供应端的提效主要体现在商品品类的扩充、仓 储物流的高效以及精细化的管理运营等方面;(2)产品端的提效主要是自有品牌的开发，为利润率提升 创造空间;(3)渠道端的提效则可以分为两条路径:一是不同业态的组合协同发展，二是线上线下的渠 道融合。总体看好永辉和家家悦的生鲜供应链能力支撑持续扩张;看好占据核心社区流量的红旗连锁; 看好大润发等品类齐全的大卖场未来能够更快地打通线上业务。重点关注永辉超市、家家悦、红旗连锁。百货行业关注超跌标的的边际业绩修复，数字化转型较早以及具备多业态经营能力的百货龙头有望突围。 百货作为中高端可选消费品的流通渠道，对经济周期的变动更为敏感。由于百货公司的区域性较强，长 期看龙头公司较难出现大幅超出行业平均的表现。未来具备渠道下沉能力以及多业态(超市、便利店等) 运营能力的百货公司可以享受一定的估值溢价。重点关注天虹股份、王府井。 黄金珠宝行业整体较为低迷，关注具备渠道+产品双重优势的龙头公司的内生增长机会。2019年珠宝行业 景气度维持低位，7-11月连续5个月同比负增长。考虑到黄金珠宝消费与经济周期较强的相关性，我们预 计2020年黄金珠宝行业整体增速依旧会呈现放缓趋势。随着小品牌的出清，未来龙头可享受集中度提升 的红利。重点关注周大生、老凤祥。母婴行业在人口出生率下滑的背景下，看好在品类和增值服务方面打造差异化的母婴专卖店。母婴商品 属于线上渗透率较高的品类，但线下仍是母婴产品销售的主要渠道。母婴专卖店连锁化率较低，能够打 造差异化构建护城河的母婴连锁有望享受行业集中度提升红利。重点关注爱婴室。报告内容：

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（报告来源：中泰证券）

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