上周四，苏宁与海尔签了300亿大单，然而还没高兴一天，周五就传出了京东和美的签订1500亿元订单的消息——未来三年美的在京东要完成1500亿元销售目标。

像苏宁易购这种量级的公司，猛拍君是不敢轻易拍的，毕竟昨晚才约了妹子去苏宁广场溜达了一圈儿，吃人家的嘴短。然而，我们不说公司好坏，单纯从股票看，苏宁易购绝不是一支好股票。

什么是一支好股票？猛拍君编了个顺口溜，如下：

主业利润年年涨

现金流量宽且长

股东回报稳又高

财务风险小又小

我们且看苏宁！

问：苏宁是干嘛的？

这问题一出，猛拍君都要为之一懵，苏宁不就是做零售的嘛？

我们看苏宁的业绩构成，零售一项独占毛利润的92%，达300亿元。剩下的金融、物流、安装维修，似乎也都是为零售服务的呀！

嗯？好像又有点不对劲？因为扣掉成本费用、营业税后，利润就已经见底了呀，要是再扣个资产减值后，不得全线亏损？可是为什么苏宁易购净利润却高到天上去了？A股最具迷惑性的一份报表就这样诞生了。

看过猛拍君文章的人都知道，这时候肯定是非主业发力了。人家非主业一般靠政府补助，苏宁这种量级的公司哪能那么一般？苏宁靠的是靠卖资产和炒股票！

2014~2015年，苏宁靠的是卖资产，怎么个卖法？苏宁将线下店卖给别人，然后再租回来用，这一卖就产生了资产处置收益，学名叫“售后回租”。就这样硬生生搞出了三年43亿的净利润。

从2015年开始玩法就升级了，卖资产不持续，炒股权才是硬道理；炒股权还不得劲，炒股票才是真的！于是：

2015年，卖PPTV股权获得投资收益14.47亿。2016年，卖京朝苏宁电器获得投资收益13.04亿。2017年夸张了，卖阿里巴巴股权获得投资收益近40亿。2018年就更夸张了，卖阿里巴巴股权获得投资收益近110亿。

猛拍君想说，虽然阿里永远是爸爸，但是苏宁也挺不容易，一家电商选择在A股上市,没利润就要被ST，于是千方百计也要把利润搞出来。

问：苏宁是干嘛的？

这问题再次出现，猛拍君还是要为之一懵，苏宁靠做投资赚了这么多钱，靠主业一点利润没有，我们要如何理解苏宁的主营业务？猛拍君的回答是：看苏宁把钱都投到哪去了！嘴可以说的天花乱坠，但真金白银的投资是不会说假话的！

我们先看零售业务，苏宁的收入、毛利润几乎都是由零售业务贡献的，零售无非是线上和线下，线上叫苏宁易购，线下叫苏宁广场。所需投资无非是建物流、搞装修、建办公楼、买软件……

我们看看苏宁为零售业务砸了多少钱，先看内生发展的投资，着实是不少！五年总共投了161亿，物流投了55亿，苏宁实体店投了近40亿！

再看零售业务的外延发展。五年时间，投物流、消费金融、小店、日本连锁业，一共投出去了61个亿。这样一算，内生外延加起来，苏宁一共为零售业务投资220亿，着实是不少！然而，苏宁在这五年一共投出去了653亿，零售业务投资只占了1/3！

其它钱去哪里了？我们继续扒股权投资，发现苏宁易购不仅花了一大笔钱购买锤子科技、努比亚、商汤科技这些公司的股权，还花重金买入了中国联通、华泰证券的股票，总投资额超过了420亿！

这样一看，苏宁本质上是一家靠着投资业务获取现金流的零售企业。其实不仅是投资，苏宁的小贷等金融业务也开展到了180亿的规模，这里就不细说了。

我们继续看，这420亿的投资中，有200亿牵扯到了房地产，一个是买了万达商业股权，一个是和恒大合资成立了深圳恒宁。苏宁易购对跟恒大合资的解释是，投资目的是为了加快苏宁广场建设。

能不能加快苏宁广场建设猛拍君不知道，反正这200亿的用途是商业地产的开发。于是，从战略分析的角度讲，苏宁本质上成为了一家靠着投资业务获取现金流，通过商业地产开发跑马圈地的零售企业。

然而，如果单从炒股票的角度看，苏宁的业务实际上分为了三块，零售、投资和商业地产，零售远远看不到利润、商业地产稳稳的吃掉一大笔现金流，投资业务由于高风险又无法作为稳定现金来源。回首看看文章开头猛拍君的顺口溜，就知道苏宁易购为什么无法作为一支好股票了！

苏宁这么折腾，哪来的钱？

我们先看经营活动有没有给苏宁易购带来现金。2011年以前，经营现金流其实还算丰厚，但2012年就开始急转直下，直到2017、2018两年，苏宁的经营活动几乎吃掉了近十年来赚到的钱！

咋回事儿？从2013年开始，公司对供应商的议价能力越来越差，2013年每年压上游30%的货款，到了2018年降到12%。

不仅如此，2018年小贷业务还雪上加霜，净流出了86个亿。苏宁将小贷作为主业，放贷规模从75个亿飙升到180亿，增加了105亿，只收回19个亿。

回到零售业务，为什么苏宁的议价能力越来越差？我们知道，很多做电商的都在喷天猫，因为天猫卡脖子卡的太厉害！反观苏宁，脖子越卡越松，只有一个解释，全品类有天猫、家电有京东，厂家不跟你玩，苏宁起步太晚，追赶乏力！

言归正传，苏宁易购不仅压上下游压不动了，费用投入、存货还都被举高高，2016年费用和备货总共花了222亿元，而2018年却花了385亿元！难怪2017、2018两年的经营直接吃掉了苏宁200亿现金！

那么问题来了，过去五年，一边儿经营活动没钱进来，一边儿投资出去了650亿，苏宁是怎么转起来的？

我们从头看，2014年的元旦，苏宁账上还有222亿现金，这里面差不多30亿是银行的，80亿是债券持有者的，还有270亿是供应商的、10亿是客户的。也就是说，苏宁其实自己一毛钱都没有。

那这五年苏宁投出去的650亿是从哪来的？苏宁靠股权融资拿回来了430亿，其中2016年一把增发就拿到了350亿。同时，苏宁一边还债一边借债，五年时间短期借款从18亿滚动到了240亿，长期借款从9亿滚动到了48亿，而且一直在发债，2018年应付债券高达100亿元。

苏宁怎么能撬动这么大的资金？很简单，2014年总资产820亿，2018年为2000亿，同样的资产负债率下，可融资额度就扩展了一倍。苏宁易购在这五年间，无论是股权融资还是债权融资，融来的钱几乎都去投固定资产、无形资产和买股权了，也就是说，全部都变成了资产沉淀在了账上。

所以2014到2018年增值的1200亿中，有将近800亿是靠筹资堆出来的，筹资堆高了资产，有资产就能再借钱，循环往复！当然，这样干代价必然不菲，苏宁2018年利息支出就高达10亿，五年间还利息还了34个亿。苏宁不仅一分钱没挣，还扔进去34亿利息。别说猛拍君目光短浅，投资搏的就是确定性，未来挣钱还遥遥无期！

然而，苏宁这么大的资金周转量，光靠融回来的将近760亿还是不够，于是每年还得靠卖卖卖拿回钱来。不得不说，别看不起人家炒股票，投资收益可是贡献不菲，五年贡献了170亿的现金流。加上卖资产、卖子公司，苏宁五年拿回来了400亿现金。

于是靠股权拿回430亿、靠债权拿回来330亿、靠炒股票拿回来170亿、靠卖资产卖公司拿回来140亿，超过1000亿的资金流入就这样撑起了苏宁帝国无利润的发展狂奔！

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