众所周知，芒格先生一向对重资产行业如汽车、纺织、电信等行业敬而远之。但为何芒格先生强烈看好中国的比亚迪呢？相信这个问题困扰了不少投资者。

投资比亚迪，到底会不会“翻车”？今天，我们来进行一番惊天动地的分析。

关于巴菲特晚年投资的高科技企业：比亚迪，IBM，苹果，亚马逊等，我们最近听说了一种新的投资理论：

“芒格：当新的行业出现时，先行者会获得巨大的优势。你会遇到一种我称之为“冲浪”的模型——当冲浪者顺利冲上浪尖，并停留在那里，他能够冲很长很长一段时间，无论是微软、英特尔、NCR或者其它公司，都是如此。但如果没冲上去，就会被海浪吞没。

在漫长的人生中，你只要培养自己的智慧，抓住一两次这样的好机会，就能赚许许多多的钱。

研究“冲浪”模型，可以抓住大时代大机会赚许许多多的钱，为更广泛的公司分析提供一个标杆，重新审视和改进价值投资策略。”

那么，巴菲特所投资的各大高科技企业，具体都是怎么“浪”起来的？下面我们来逐一分析：

IBM

巴菲特2011年左右开始重仓IBM，但于2016年认亏清仓。下面我们来看看IBM的一些财务数据：

可以说IBM近十几年收入都呈现滞涨甚至下滑的趋势、但自由现金流非常充裕。

IBM常年有着令人嫉妒的高ROE、毛利率逐步微小幅度提升、债务率偏高且逐渐略微走高。

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IBM有着强悍的盈利能力和高毛利率，那么是什么原因导致巴菲特清仓的呢？

1，基于IBM高ROE，巴菲特买入时的PB非常高。

2，IBM属于快速迭代的高科技赛道，但近年来IBM的云计算服务，已经被亚马逊的AWS服务颠覆并快速抢占市场。

3，纵然是风光无限的亚马逊AWS服务，如今也已经被facebook的创始人公开叫板，认为其服务价格仍然过高。

4，近年来IBM收入滞涨、甚至下滑，这只是表象，深层次的问题是IBM的核心业务已经走向边缘化。

5，收入的增速有多重要？下面我们会作出进一步解释。

亚马逊

亚马逊无疑是美股近十几年来最闪亮的明星之一，其股价涨幅令人感动。

亚马逊常年年收入、经营性现金流量净额呈现几何增长之势。

亚马逊的毛利率增长态势良好、盈利起伏不定但没有出现明显亏损的年份。

巴菲特买入亚马逊，无疑是看重了爆发性的成长、高毛利率、能够承受的负债率。

苹果公司

巴菲特目前重仓苹果公司。

苹果公司曾经也是几何增长的年收入、经营性现金流量净额，但近年来有明显放缓态势。

同亚马逊一样，苹果公司有着令人羡慕的高毛利率。不同于亚马逊，苹果公司有着高且稳定的ROE。近年来苹果的资产负债率有所上升，ROE也随之有所上移。

比亚迪

比亚迪有着呈几何上升的年收入、略微有些紧张的自由现金流。

比亚迪的ROE近年呈现为盈亏平衡附近、毛利率有所走低、资产负债率比较平稳。

同样的，巴菲特买入比亚迪，无疑是看重了比亚迪的几何成长性、可以承受的资产负债率。

特斯拉

要说冲浪，特斯拉无疑是高科技企业中最“浪”的，没有之一。但巴菲特强烈不看好特斯拉，为什么？

因为可能是创始人Elon Musk天性狂野，特斯拉偏偏喜欢在鲨鱼的嘴里冲浪：

特斯拉的收入年增速是我们今天分析的几大公司中最高的，明显甩出第2名一大截。但特斯拉有着疯狂的烧钱能力，其自由现金流量比率长期大幅度为负数。

特斯拉常年巨亏、毛利率略高于比亚迪。

一 收入增速比较

1，特斯拉一骑绝尘，以近10年年收入平均增速97.52%远远甩开所有对手。

2，亚马逊以28.55%位列第二，且近三年平均增速仍然稳定。

3，苹果以17.46%位列第三，但近3年平均快速下滑至4.81%。

4，比亚迪以17.46%位列第四，且近三年增速仍然非常稳定。

5，IBM总体呈现负增长。

发现一个规律没有？巴菲特仍然看好的亚马逊、苹果、比亚迪，其年收入平均增速都非常客观；巴菲特清仓的IBM常年负增长。

下面我们进一步说明，为什么纵然特斯拉收入增速犹如外星人一般，巴菲特仍然不看好特斯拉。

二 筹资现金流占收入比率

以下内容，我们进行了一番骚操作，无厘头地引入了一家国有车企。

毫不客气的说，特斯拉那种火星人一般开挂的收入增速，很大程度上来自于疯狂的筹资、烧钱。

特斯拉以近10年平均86.72%的筹资现金流占收入比率，遥遥甩开其他公司。苹果公司可以说是最财大气粗的，其长期筹资占比为大幅度的负数。亚马逊长期的几何成长，并不依赖于融资。长安汽车，一家普通国有车企，其长期发展也不依赖于融资。比亚迪在一定程度上依赖于融资，以继续维持其低毛利率。

三 比亚迪和特斯拉，筹资现金流比率

特斯拉近年来，有所改善，但融资依赖程度依然高企。比亚迪长期融资比例相对较小，融资趋势稳定。

四 巴菲特投资的科技企业有什么特征？

1）几何增长的年收入。

2）可以承受的资产负债率。

3）企业不存在严重的融资依赖性。

4）企业不存在疯狂的投资烧钱行为。

5）ROE并不是一个主要参考指标。

那么，芒果、巴菲特投资比亚迪，到底会不会“翻车”？

无疑，芒果先生的确非常有眼光。短短十几年，比亚迪已经从一家小作坊，成长为了全球新能源汽车销量排名第一、全球市场占有率13%左右的巨头。

以“冲浪”投资理论来看，这无疑是一笔非常成功的投资：比亚迪已经冲到浪尖，尽享无限风光。

然而，以永续投资（价值投资永续成长）的角度来看，我们认为比亚迪不能成为一个成功的永续投资。此观点还要顺便托上苹果公司一起下水：

新能源汽车这个赛道，虽然是新能源，但同时也是制造业、重资产工业。其盈利再投资率普遍偏高。

（一般认为该比率40%以下为良好，80%以上为较差。）

1，车企的企业盈利，长期来讲，大部分都转化为了贬值率极高的固定资产。

2，即使是新能源赛道，当前的竞争者也前赴后继。甚至诸多房企资本也大举杀入。

3，比亚迪新能源汽车的核心技术之一，电池业务，已经被宁德时代强势超越。这进一步降低了新能源造车的门槛，因为后续竞争者完全无需顾虑新能源电池的供应。

4，比亚迪之前所表现出来的几何收入增长得益于一定程度的长期对外融资。在不融资的情况下，考虑到比亚迪当前极低的毛利率，能否再续辉煌，这值得进一步观察。

5，苹果公司近年来收入增速下滑，这其实是一个比较危险的信号。但也并不意外：汽车、通信、家电等，都是高研发、重资产、极速迭代的赛道。无论华为能否全面超越苹果，这个地球上，始终有一大群科技狂人，走在技术颠覆的前沿。

你若要问比亚迪会不会“翻车”、苹果会不会“烂掉”，我们认为作为已经冲到浪尖的两家优秀企业，短期几年甚至未来很长一段时间都不会。

但若你要以快销品、金融企业如可口可乐、富国银行那样的永续成长价值投资的角度去投资比亚迪、苹果，那么这存在着一种巨大的风险。

以永恒的视角看待当前，这是芒格先生提出的投资哲学理念。在该理念的框架下，IBM、比亚迪、苹果，都已出局.......

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冲浪是可以的，但请别老是在鲨鱼的嘴里冲浪，更别指望海浪的尽头还有另一波巨浪

作者：run_rabbit_run

写在最后：

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