博汇纸业：杨延良三招或难应对金光同城聊天室
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来源：长江商报
长江商报消息 ●长江商报记者 明鸿泽
从产业到资本，两名七旬老人的巅峰对决正在精彩上演。
11月14日晚，博汇纸业发布股权变动公告，宁波亚洲纸管纸箱有限公司（简称宁波亚洲）已通过二级市场新增持公司6684万股股份，占公司总股本5%。
这是自今年6月份以来，短短5个月内，宁波亚洲第四次举牌。粗略估算，其举牌所耗资金约为10亿元。
备受关注的是，在今年10月11日完成第三次举牌时，宁波亚洲曾披露增持计划，拟未来12个月内拟继续增持不低于1%、不高于10%股权。如果按照上限增持，宁波亚洲的持股比将达到25%。
博汇纸业由现年71岁的杨延良创立并实际控制，其通过博汇集团控制博汇纸业28.84%股权。
显然，一旦宁波亚洲增持至25%，二者差距不到4%，控股权争夺战一触即发。
根据披露，宁波亚洲系金光纸业全资子公司，由黄志源通过金光集团实际控制。现年75岁的黄志源的旗下纸业集团是世界纸业十强。
除了控股权争夺，两名老人还在为市场争夺，去年以来，白卡纸价格战烽烟四起，而博汇纸业新增75万吨产能打破了行业供需格局。
目前，杨延良通过延长员工持股计划存续期、新增2名职工董事及修改董监事选举方案等三招抵御“野蛮人”。
不过，这三招能否凑效还难说。去年以来，博汇纸业经营业绩以70%速度下降，公司偿债压力不小，博汇集团股权质押率接近75%。
控股权争夺战一触即发
5个月内四次举牌，博汇纸业或将迎来史上首次控股权之争。
与博汇纸业争夺控股权的是公司竞争对手、世界纸业十强的金光集团。
根据博汇纸业公告，从今年4月开始，金光集团通过宁波亚洲在二级市场开始买入博汇纸业，6月21日首次触及举牌线。当时，宁波亚洲表示，未来12个月内，拟继续增持博汇纸业1%—10%股份。
7月26日，宁波亚洲第二次举牌，持股比升至10%。
10月11日，宁波亚洲第三次举牌，持股比达到15%。此时，宁波亚洲再次披露增持计划，未来12个月内拟增持不低于1%、不高于10%股权。在此期间，其不谋求博汇纸业控制权。
不料想，仅仅一个月，宁波亚洲就完成了第四次举牌，持股比增至20%。
博汇纸业控股股东博汇集团，截至目前，其持股比为28.84%。一旦宁波亚洲按照增持计划上限实施，其持股比将达到25%，二者之间的差距仅为3.84%，约为5133.48万股。以11月22日收盘价4.68元/股计算，仅需2.41亿元。
据长江商报记者估算，首次举牌，宁波亚洲耗资约2.47亿元，今年7月二度举牌，大约花费资金2.65亿元。第三次、第四次，分别耗资约2.63亿元、3.06亿元。四次举牌合计耗资约为10.81亿元。
从宁波亚洲凶猛举牌形势看，其试图夺取博汇纸业控制权的意图较为明显。尽管其在第四次举牌期间曾承诺不谋求控股权，但那时并不具备问鼎控制权的条件，如果完成第五次举牌，宁波亚洲可能会改口。
不过，黄志源要想轻而易举夺得博汇纸业控制权、问鼎其实控人之位，也不会那么简单。目前，杨延良正在试图筑牢防线抵御“野蛮人”入侵。
今年11月8日，博汇纸业发布董事辞职暨补选董事的公告。供职博汇纸业多年的董事周涛、黄培强同时辞去董事职务，但仍继续在公司任职。同时，公司选举周克军、杨光为职工董事。由于职工董事由职工代表大会选举产生，不需要股东大会选举产生。由此可以判断，博汇集团通过安排2名职工董事进入董事会，占据董事席位，可以大幅增强其在董事会的话语权。
此外，原本于今年12月13日到期的员工持股计划存续期也被延长一年，员工持股计划持有博汇纸业3.58%股权。显然，此举也有夯实控股权意图。
最大的杀手锏或许是修改董监事选举方案，为累积投票制设前置条件。如果宁波亚洲持股比低于30%，无法通过累积投票制锁定一定数量的董事席位。超过30%，博汇集团已经拿下2个职工董事席位，在仅有4个董事席位的情况下（共计7名董事，3名独董），宁波亚洲要想取得董事会多数地位难度不小。
资本背后的市场抢夺
博汇纸业股权争夺背后，是一场产业的市场抢夺。
博汇纸业主营文化纸和包装纸板的生产和销售。去年年报显示，其核心产品是卡纸，销售收入为65.22亿元，占当年主营业务收入的78.20%。
在国内市场，金光集团旗下的APP中国卡纸产能稳居第一，其次是晨鸣纸业，第三才是博汇纸业，第四为太阳纸业，第二与第三相差无几。
近年来，随着环保治理加强、供给侧结构性改革，部分中小型造纸企业被淘汰，博汇纸业等纸企纷纷扩产。2017年，博汇纸业宣告投资32.31亿元建设二期年产75万吨高档包装纸项目。今年9月17日，其公告称，该项目已正式投产。此外，公司正在建设三期年产40万吨化学机械浆及100万吨高档包装纸板项目。
截至目前，博汇纸业的卡纸产能已经超越晨鸣纸业，位居行业第二位。一旦三期项目投产，其产能有望超过APP中国，成为中国最大的卡纸生产企业。
显然，博汇纸业频频加码卡纸产能已经打破了市场供需格局，也引来了APP中国的“制约”，白卡纸价格战由此而起。
公开信息显示，去年4月，白卡纸价格为6700元/吨，而到今年初，下降至4950元/吨，目前为5400元/吨。
APP中国曾经以龙头地位手握定价权，随着博汇纸业的赶超，其定价权地位或将丧失，这显然是APP中国不愿意看到的。
在市场人士看来，宁波亚洲争夺控股权意图，目的是维护其白纸卡的龙头地位。该人士认为，目前来看，杨延良具有优势，但其祭出的三招存在较大局限性。
去年，博汇纸业实现净利润（归属于上市公司股东的净利润）为2.56亿元，较2017年的8.56亿元大降70.11%。今年前三季度，其净利润再降73.09%，为1.37亿元。与之相比，晨鸣纸业净利润降幅要小很多，太阳纸业去年净利润还在增长，今年前三季度降幅为17.57%，净利润为14.85亿元。
同时，博汇纸业资金短缺，或是其致命短板。截至今年三季度末，公司资产负债率为72.56%，为历史最高点。其有息负债为86.09亿元，而其货币资金只有19.79亿元。
此外，控股股东博汇集团将所持公司2.88亿股股份质押融资，质押率为74.65%。
业绩接连大幅下降、偿债压力大，宁波亚洲已经四次举牌虎视眈眈，腹背受敌，杨延良有多大胜算？