拼多多一夜蒸发700亿，留下三大难题待解

原来3亿人都在拼的拼多多，现在是5亿人在拼了。

11月20日，拼多多发布2019年第三季度财报。截至2019年9月30日，拼多多平台年活跃买家数达5.363亿，较去年同期净增1.508亿，较上一季度劲增5310万。相比较下，根据最新数据，京东年活跃买家数为3.344亿，阿里巴巴则为6.93亿。

然而，拼多多这份用户成绩来得并不容易。它是用持续的亏损和持续的“入不敷出”换来的。第三季度，拼多多出现经营亏损27.92亿元，是去年同期12.695亿元亏损金额的两倍多。GAAP归母净亏损23.35亿元，较去年同期的10.98亿元亏损有所扩大。

财报发布后，拼多多股价在11月20日晚大跌22.89%，市值蒸发超100亿美元，被百度、京东、网易反超。

拼多多创始人兼CEO黄峥表示，下一个季度将继续“百亿补贴”政策。照此力度，拼多多的目标是要冲着阿里巴巴的7亿用户目标去的。

目前，拼多多的存量现金还有400亿元左右，按照目前每年1.5亿的增速，预计把这400亿打光后，它的用户规模将达到阿里巴巴近7亿用户的水平。这也是支撑拼多多高增长和梦想故事的最后一根稻草。

很显然，拼多多在讲的GMV故事，阿里巴巴和京东都不讲了，因为水分太大，在一个阶段讲给资本市场听有意义，过了这个阶段实际上没有太大意义。

至于拼多多的营收高增长故事，现在也不好讲了。三季度，拼多多实现营收75.139亿元，较去年同期的33.724亿元同比增长123%。但是，增速是在逐步放缓的。

最关键一点，同为平台模式，拼多多的营收体量较阿里巴巴依然要小得多。根据阿里巴巴2020第二季度财报，今年第二季度，阿里巴巴营收为人民币1190.2亿元。这意味着，即便再过一两年，拼多多全年营收也不及阿里巴巴的一个季度。

而讲利润，对拼多多而言，显然还为时过早。因此，综合来讲，拼多多只有用户规模及增长这个故事最容易讲。

但是，在讲好用户这个故事的同时，拼多多还得解决这几大难题，未来才有真正的希望：

一是补贴何时休？现在拼多多的用户增长，主要是拿钱换来的。如果补贴一旦停止，拼多多将拿什么去推动增长和复购。这是一个核心问题。因为现在拼多多的新增用户在大幅增长，而消费贡献有限，说明“褥羊毛”性质用户大量存在。这些人到底会不会在下一个季度或下下一个季度变成常客，完全是未知数。

二是拼多多从低处往高处走、从五环外要到五环内，靠谱吗？最初拼多多走了一条阿里巴巴和京东都够不着的下沉市场，是一个很好的细分切入点，策略非常成功。但是，这给拼多多带来了低质、低价的印记和标签，现在要反过来往高处走，用户的教育是极其困难的。要不然，当年淘宝就不用单独开辟一个天猫了。而且现在，在五环内，拼多多面临的竞争环境远不是当年天猫的竞争环境。

三是拼多多到底能靠什么挣钱？如果我们顺着现在拼多多的逻辑走，用户继续大规模增长，甚至超过阿里巴巴，然后拼多多反过来就能撬动全品类主流品牌跟拼多多玩。但前提是这些用户都要留下来，否则故事就进行不下去。

这时候，拼多多大概率会引发和阿里巴巴、京东、苏宁的全面战争。二选一、价格战都是可能的，这个时候每家的利润都会受影响。拼多多能不能打赢是一回事，能不能挣钱又是另外一回事了。

如果其他对手根本不理拼多多，那么拼多多就变成了和阿里巴巴、京东一样卖货，收取在线营销技术服务收入和平台服务收入。这个故事今天就已经存在，一点都不性感。如果就等来拼多多这样一个结局，而且冒着风险，投资者更可能看重的是拼多多打破市场平衡带来的竞争价值，而非拼多多本身创造多少价值。。

况且，拼多多根本还不具备金融、物流等基础设施，想要真正做到和阿里巴巴、京东一样的水平，除了用户这个故事讲到底，还得走一段重投入基础设施建设的夜路。

所以，一切都不会那么简单。拼多多盈利的故事，今天只能是瞎想一下，3-5年以后再说吧。

总体来看，拼多多的目前能够看到的故事，大概也就是只能这样讲：用户规模可以足够大，中国零售市场还有80%的线下空间待整合，只要不断在增长，就一直有希望。拼多多主要就是靠这个希望活着，同时支撑着投资者的信仰。